融资租赁与购买决策的NPV分析法研究

更新于:2015-03-29  星期日已有 人阅读 信源:韩再·《集团经济》作者:反馈字数统计:4809字

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一、关于融资租赁与购买的理论基础:

美国FASB第13号公告对融资租赁做了以下规定:

1、在租赁之初,租赁付款额的现值至少是该资产市场公允90%或以上。

2、在租赁期末,租赁资产的所有权被转移到承租人这一方。

3、租赁期限为租赁资产估计经济年限的75%或以上。

4、承租人可以在租赁期满后以低于市场公允价值的价格购买被租用的资产。这也被称为优先购买权。

只要符合上述四个标准的任一条或以上,就必须认为是融资租赁。

的企业会计准则中是这样定义融资租赁的:融资租赁,是指实质上转移了与资产所有权有关的全部风险和报酬的租赁。其所有权最终可能转移,也可能不转移。并且给出了五个标准,只要符合下列一项或数项标准的,应当认定为融资租赁:

1、在租赁期届满时,租赁资产的所有权转移给承租人。

2、承租人有购买租赁资产的选择权,所订立的购买价款预计将远低于行使购买权时租赁资产的公允价值,因而在租赁开始日就可以合理确定承租人将会行使这种选择权。

3、即使资产的所有权不转移,但租赁期占租赁资产使用寿命的大部分。

4、承租人在租赁开始日的最低付款额现值,几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值;出租人在租赁开始日的最低收款额现值,几乎相当于租赁开始日租赁资产公允价值。

5、租赁资产性质特殊,如果不作较大改造,只有承租人才能使用。

融资租赁是现代租赁业务中最主要,使用最广泛的一种租赁方式,与其他筹资方式相比较,具有以下一些优点。

一是融资租赁可以使企业迅速获得生产建设所需要的机器设备,而其他筹资方式一般是先筹集资金,然后再购买机器设备。

二是融资租赁可保存企业的举债能力,租赁筹资虽然具有借贷性质,但并不列为承租企业的负债增加,不改变企业的资本结构,不直接影响承租企业的偿债能力,可视为资产负债表表外的筹资方式。

三是融资租赁筹资限制较少。

四是融资租赁可以回避投资规模的限制。

五是融资租赁的租金费用可以在企业所得税前列支扣除,承租企业可以获得更多的所得税税款节约额。

虽然融资租赁有很多优点,但这种方式的成本比较高,租金总额占设备价值的比例往往要高于同期银行贷款利率。尤其是当设备不能满负荷运转,租人的机器设备则不能发挥应有的效益,其固定的租金支出会成为企业非常沉重的财务负担。

从以上的阐述中我们很容易发现,融资租赁其实质是一种融资手段,它与其它的融资方式一样,在我们选择使用的时候都要进行慎重的抉择,要有具体的决策分析方法。

二、NPV的根源和理由

在运用NPV的时候,首先说说什么是现金流量?所谓现金流量,在投资决策中是指一个项目引起公司现金支出和现金收入增加的数量。它包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体的概念。在资本预算中的现金流指的是现金净流量。现金流的理论界定:用于资本预算的现金流在理论上被定义为债务融资和权益融资的税后增量现金流。这个定义强调三个方面:一是在确定资本预算的现金流时,投资决策和融资决策是相互独立的,即这个现金流不受企业融资决策的影响;二是税后现金流;三是项目投产后企业增量现金流,而不是项目现金流(这能消除新项目投产对老项目构成的竞争影响)。这个定义的现金流等于增加的销售收入减去增加的付现经营成本,再减去增加的税收。

NPV是“净现值法”的英文缩写,NPV法被广泛运用于资本预算,是因为它具有三个优点:(1)净现值使用了现金流量。(2)净现值包涵了项目的全部现金流量。(3)净现值对现金流量进行了合理的折现。其他方法在处理现金流量往往会忽略货币的时间价值。

本文采用净现值法作为分析融资租赁与购买决策的分析方法,因为其他方法对现金流量没有折现,从而忽视了货币的时间价值。净现值法是以货币时间价值为基础的资本预算方法,它包含了一系列的基本假设前提,具体内容如下:

假设一:管理决策的目标就是最大限度地提高公司的价值,或者说给公司合约者提供最满意的利润水平,而这种“最大化”或“最满意水平”往往是通过数学公式来计算的。

假设二:现值与未来值相比,货币所有者偏好现金流量的现值,投资者要求从未来投资回报中对目前的支出得到补偿,获取未来的收益,所以时间因素是资本预算的核心。另外,对于长期项目要对未来的现金流入和现金流出进行预计并按一定的贴现率进行贴现,以此作为项目评价和排序的依据。

假设三:股东是风险规避者。根据边际效用递减的基本原理,得到的资产越多,每增加一个单位的价值反而是递减的,因此,如果投资失败,所失去资本的价值比项目成功时所得到的价值要高。当项目的预期风险增加时,投资者要求得到的回报也更高。

假设四:投资预算方法采用现金流量而不是会计收益。由于投资决策是建立在多期现金流量的基础上的,所以对现金流量的预测就成为投资预算的一个重要组成部分。

假设五:任何资本项目都必须融资且没有免费的资本来源。

所以我们在对进行融资租赁还是购买进行决策的时候,采用净现值法也是基于以上净现值法在资本预算中所具有的优点和基本假设前提的基础上进行分析的。

三、NPV分析的具体方法

虽然融资租赁对企业生产发展有很多好处,但企业需要的机器设备是租赁还是购买,需要进行科学的计算分析方可决定,不能简单地认为租赁比购买强。无论是买入机器设备,还是租入机器设备,都要发生现金量的流出,同时还存在资金的时间价值问题,因为买入所需的机器设备的现金量是一次流出,而租入机器设备的现金量是分期流出,存在着时间上的差距,时间上的差距决定着资金的时间价值。因此,决策方案的选择必须考虑资金的时间价值因素才能做出正确的选择。在分析比较时要保持企业财务风险的不变,“只有当购买和租赁这两种选择发生的风险相同时,其净现值NPV才可被用作决策的依据”。选择租赁需要企业承担预先固定的租金支付义务,这意味着企业产生了财务风险,为了平衡财务风险的差异,选择购买的分析需要是建立在债务筹资的基础上,使得企业具有与租赁相同的包括借款本息的固定支付义务,这样就具有了相同财务风险。这给我们的决策分析奠定了基础。

净现值法是将购买机器设备时预期现金流量净现值与租赁机器设备时预期的现金流量净现值进行对比分析。若方案的净现值大于或等于零时,该方案才是可取的,净现值最大的方案是最有利的方案。租赁或购买决策净现值分析的基本步骤是:1、计算公司购买机器设备资产时预期产生的各年的现金流量;2、计算公司租赁机器设备资产时预期产生的各年的现金流量;3、计算出租赁与购买各年现金流量的差额;4、选择适当的则现率,计算出它们差额净现值。比较购买方案和租赁方案净现值,净现值较高的方案是较有利的方案,同时,若该方案净现值大于或等于零,该方案也是可以接受的。

我们将用下面一个具体的例题对租赁与购买决策进行阐述:

我们设定MG公司需要一台价值为100万美元设备,使用寿命5年无残值。若融资租赁,根据出租方的内含利率8%计算,每年需支付租金25万美元。公司的未确认融资费用按出租方的内含利率分摊。公司所得税30%,贷款利率8%。租赁和购买,那种方式好?

根据企业会计准则规定,融资费用是租入资产的未来应付金额减去未来应付金额的现值,根据的租赁制度,融资租入的资产视同自有资产提取折旧,所支付的租金包括固定资产成本和融资费用。本例题中假设每年的融资费用摊销相同,折旧采用直线法摊销,这样便于我们后面的分析。

首先,我们给出表1-1:

表1-1:租赁-购买决策的NPV分析                单位:万美元

购买 0 1 2 3 4 5
设备初始投资 -100          
折旧抵税   6 6 6 6 6
现金流量小计 -100 6 6 6 6 6
租赁 0 1 2 3 4 5
租赁付款   -25 -25 -25 -25 -25
折旧抵税   6 6 6 6 6
融资费用抵税   1.5 1.5 1.5 1.5 1.5
租赁现金流量小计   -17.5 -17.5 -17.5 -17.5 -17.5
租赁减购买现金流 100 -23.5 -23.5 -23.5 -23.5 -23.5

其次,NPV分析有两种情况:

1、把所有的现金流量按照税后利率进行折现:

租赁减去购买的NPV=100-23.5×P/A(5.6%,5)=-0.07万美元,购买强于租赁。这样对于决策的效果虽然不是非常明显,但是这里本身只是介绍一种方法,在真正的决策过程中可以加以借鉴。

2、把所有的现金流量按照税前利率进行折现:

租赁减去购买的NPV=100-23.5*×P/A(8%,5)=6.17万美元,这样就非常明显,租赁强于购买。

对于上述两种情况,我们一般还是采用第一种方法,即在现实的存在所得税的公司中,公司应当按照税后无风险利率对无风险现金流量折现。

最后,还有一个非常重要的问题需要加以阐述,在计算过程中折现率的选择:在融资租赁的过程中,租赁付款额类似于承租人发行有担保债券时需要支付的本息,因而租赁评价中所使用的折现率也应该近似于此类债务的利率。一般说来,折现率应该比无风险利率略高点,因为:一是折旧所引起的抵税效用之价值取决于公司能否创造出足够的应税收入来利用它们;二是公司所得税率在将来可能发生变化。所以公司应该合理调整用于折旧抵税效用的折现率,该折现率应该高于计算租金的折现率。但是在现实中的惯例,一般公司都是把折旧抵税效用和租赁付款额按同一折现率折现。

本文只对融资租赁与购买决策的NPV分析法进行了阐述,因为这种方法是最简单、最容易操作。对于融资租赁与购买决策还有另外两种方法:购买价格与租赁方案下最优债务水平法;租赁与购买APV方法。对于这两种方法就不再赘述。 

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