现金流量法在价值评估中的运用浅析

更新于:2021-01-16  星期六已有 人阅读 字数统计:2497字

一、预测以子公司记账本位币为单位的净现金流量的前期工作

为预测以外币为单位的在国外子公司预期净现金流量,必须进行会计调整。国外子公司的财务报表往往已被使用会计准则的母公司进行了换算,因此有必要将其调整回外币,以免扭曲现金流量预测。以下先讨论三个问题。

一是如何进行外汇换算。

在《合并会计报表暂行规定》中,对外币会计报表的折算方法作出了具体规定,根据规定应进行以下方面的换算。

1.资产负债表。

(1)所有资产、负债类项目均按照合并会计报表决算日的市场汇率折算为子公司记账本位币。

(2)所有者权益类项目除“未分配利润”项目外,均按照发生时的市场汇率折算为子公司记账本位币。

(3)“未分配利润”项目以折算后的利润分配表中该项目的数额列示。

2.利润表和利润分配表。

(1)利润表所有项目和利润分配表中有关反映发生额的项目按会计期间的平均汇率折算为子公司记账本位币。

(2)利润分配表中“净利润”项目,按折算后利润表中该项目的数额列示。

(3)利润分配表中“年初未分配利润”项目,以上一年折算后的期末“未分配利润”项目的数额列示。

(4)利润分配表中“未分配利润”的项目,按折算后的利润分配表中的其他各项目的数额计算列示。 ‘

二是弄懂外国会计准别。

预测以外国子公司记账本位币为单位的现金流量还必须熟悉子公司所在使用的会计准则,因为不同采用的会计准则会使现金流量的计算方法不同。例如许多允许定期以市场价值或重值价值重制资产负债表,这可能使得计算现金流量的总投资成份非常困难,在的财务报表上,资产负债表的数字是账面价值,任何变化都是现金流量。如果定期根据市场价值重新制作资产负债表,这种关系就被打乱了。解决的办法通常是扣除应属于资产调整而引起总投资变化的部分,以便回算市场价值。

三是寻找“隐蔽资产”。

在某些,资产的市场价值和账面价值之间可能存在差异,例如采用成本法核算的股票投资、账外资产等,在评估时应了解它们的市场价值。

二、预测以子公司记账本位币为单位的净现金流量

首先,分析外国子公司至少三年的历史营业收入和成本费用的构成及变化趋势、企业产品的销售量和价格的变化趋势、客户类别、行业竞争、所在国经济环境等因素之后,便可进行外国子公司未来现金流量的预测。

其次,为子公司及其行业制订符合客观实际的经营前景,从质的方面叙述子公司发展状况及可能影响其发展绩效的主要事件。

再次,在预测经营前景的基础上建立适当的财务预测模型预测资产负债表和利润表(详细到科目),常用的财务预测模型有因果关系预测模型、时间序列预测模型以及回归分析预测模型等。然后再将资产负债表和利润表的项目综合起来,用以预测现金流量、投资回报率以及其他关键的价值指标。最后检验预测的合理性,尤其是关键的价值指标。

此外,在外国子公司现金流量的预测中还应考虑所在国通货膨胀和纳税问题。跨国公司的纳税非常复杂,税则也在不断变化,在评估中至少从两个角度分析问题:一是适用于母公司的税则,二是子公司所在国的外国税则。评估中可请教有关的税务专家和咨询有关部门。

三、估计外币折现率

首先,估计子公司的目标资本结构。即以市场价值表现的在独立基础上长期保持的债权性筹资和权益性筹资比例,如果子公司的会计报表没有反映其长期资本结构,可以从子公司所在国的行业情况确定。

其次,估计权益性筹资的机会成本。一般运用资本资产定价模式:

Ks=Rf十b [Rm—Rf]

其中:Ks—权益性筹资的机会成本

Rf—无风险收益率

Rm—市场平均的预期回报率

b—权益性筹资的不可分散风险的程度

机会成本计算主要的问题是缺少完备的数据。这里简单介绍一般参数的选择方法和渠道,多数发达中公司的b 因素可从金融市场数据库中获取最新数据;可使用于公司所在的公债利率作为无风险的收益率;股票的历史平均净资产收益率预测市场平均的预期回报率。

再次,估计债权性筹资的资金成本。可适用子公司所在国的银行同期贷款利率作为税前资金成本。

最后,利用税后加权平均的资本成本作为外币折现率。

加权平均的资本成本 = Kb*(1—T)*B/(B+S)+ Ks*S/(B+S)

其中:

Kb—债权性筹资的税前资金成本

T—子公司所得税率

B一债权性筹资的市场价值

s—权益性筹资的市场价值

Ks一权益性筹资的机会成本

四、对现金流量进行折现并换算为本国货币

在确定了子公司的加权平均的资本成本后,根据子公司的经营期限,对预测的以外国子公司记账本位币为单位的净现金流量进行折现,并将其换算成本国货币。在这里需注意如果子公司所在国限制将现金流量汇回母公司,以本国货币为单位的子公司的现值就可能有所不同。下表显示了一个美国子公司的预期现金流量,按假定的子公司加权平均的资本成本10%对其折现,然后用评估基准日(1998年12月31日)汇率8.20人民币/美元,将其换算成人民币。

单位:万元

预期年净现金流量  按10%计算的现值率 现值

1999     $100       0.909l       $90.91

2000     $120       0.82        $99.17

2001     $130       0.7513       $97.67

2002     $150       0.6830       $102.45

2003            $180                   0.6209                    $111.76

后期价值 $1000 0.6209 $620.90

以美元为单位的现值x人民币/美元汇率    $1122.86X 8.20

以人民币为单位的现值 $9307.45

注:后期价值一般以预期最后一年的净现金流量作为后期年金收益计算。

此外在外国子公司的评估中还有两个问题需考虑:如何评估子公司所在国政治风险和汇率风险对价值的影响。这两个问题在评估实务中的解决都是比较困难的,即使是用技术上适当的方式(例如进行不确定性分析),也还要取决于是否拥有完备的信息,否则分析也是徒劳的。

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