风格轮动模型

更新于:2021-01-14  星期四已有 人阅读 信源:胡立刚字数统计:2456字

风格轮动模型:它是根据市场风格特征进行投资,比如有时市场偏好中小盘股,有时偏好大盘股,如果在风格转换的初期介入,则可以获得较大的超额收益;另一种被称作行业轮动,即由于经济周期的原因,总有一些行业先启动行情,另有一些(比如处于产业链上下游的)行业会跟随。

在经济周期过程中,依次对这些轮动的行业进行配置,比单纯的买入持有策略有更好的效果。

【行业轮动模型】

与风格轮动类似,行业轮动是另外一种市场短期趋势的表现形式。在一个完整的经济周期中,有些是先行行业,有些是跟随行业。例如,对某个地方基础设施的投资,钢铁、水泥、机械属于先导行业,投资完后会带来房地产、消费、文化行业的发展,这就属于跟随行业。研究在一个经济周期中的行业轮动顺序,从而在轮动开始前进行配置,在轮动结束后进行调整,则可以获取超额收益。

国外许多实证研究表明,在环球资产配置中,行业配置对组合收益的贡献的重要性甚至超过了国家配置,而且认为行业配置的重要性在未来相当长一段时间内也将保持。行业轮动策略的有效性原因是,资产价格受到内在价值的影响,而内在价值则随着宏观经济因素变化而波动。

研究表明,板块、行业轮动在机构投资者的交易中最为获利的盈利模式是基于行业层面进行周期性和防御性的轮动配置,这也是机构投资者最普遍采用的策略。此外,周期性股票在扩张性货币政策时期表现较好,而在紧缩环境下则支持非周期性行业。行业收益差在扩张性政策和紧缩性政策下具有显著的差异。

在国内目前情况下,根据货币供应量的变化来判断货币政策周期,是一个不错的选择。而M2正是广义的货币,反映了社会总需求的变化和未来通货膨胀压力。M2同比增速则可以反映流通中的货币供应量变化,即货币政策效果的实际反应。因此,可以用M2来判断货币政策或者货币供应处于扩张还是紧缩的周期。

通过移动平均线平滑后的M2增速,将2007年6月至2011年12月划分成表所示的几个货币周期。

行业分类:周期性VS非周期性行业

为了将行业划分为周期性行业和非周期性行业,这里选取沪深300行业指数,并且以沪深300 指数作为市场组合,利用CAPM 模型计算行业的Beta值和均值方差。

从Beta 值来对行业的周期性和非周期性进行区分,周期性行业有能源、材料、工业和金融;非周期性行业有可选、消费、信息、医药、电信和公用。

年均收益率最高的行业为医药,其次是金融和公用,收益率最低的行业是可选。

案例 M2行业轮动策略

针对上述对周期性和非周期行业的划分,构建周期性行业和非周期性行业的轮动策略。

数据与轮动策略的建立

(1)信息的同步性:考虑到M2 的披露时间及信息的传导时间,所有投资时段都滞后了一个月的时间。

(2)组合的构建策略:在货币政策处于扩张时等权配置周期性行业,紧缩时等权配置非周期性行业。

策略配置

按照顺周期策略(即策略1)构建投资组合并查看组合的收益及对应的逆向投资(扩张时投资非周期性行业,紧缩时投资周期性行业,初始资金1000万)。

后验结果

从2007年6月至2011年12 月的策略收益来看,不考虑交易成本,顺周期行业轮动策略获得最高的累积收益(-19.65%)远胜于行业平均(-40.50%)和逆周期策略(-59.13%),逆周期策略表现最差。

此期间业绩基准为沪深300 指数的收益为-37.57%,顺周期的行业轮动策略则战胜沪深300 指数达到17.92%,年化超额收益超过3.6%。即便扣除2%的单次换仓成本,行业轮动策略同样远远战胜同期沪深300 指数和行业平均投资策略的表现。

该策略具有如下优点:理念容易理解,且符合自上而下的投资理念,适合机构投资者进行行业配置;将行业划分为周期性和非周期性进行投资,这种分类标准与实际投资中对行业属性的认识也非常接近,减少了对行业基本面和公司信息的依赖;在紧缩时由于选择投资于非周期性行业能够避免较大的不确定性,使得整个组合的风险大大降低,抗风险能力得到增强;依据货币供应增速M2进行轮动,使得策略具有较强的可操作性。

附读:

行业轮动的规律

或许现在应该从股市周期(经济周期)角度来关心行业轮动问题。由于各个行业对于经济增速和通胀率(利率)的敏感程度不同,这必然意味着在经济周期的不同阶段(对应着不同的经济增速和通胀水平),股市当中的强势行业也会发生变化。

各个行业对宏观经济变量的敏感特性不同。

1)、工业类行业(包括了制造业、资本品和运输)对GDP 增速更为敏感,这类行业具有较高的固定成本和较为缓慢的产能调节过程,当经济开始提速时工业类行业产能利用率提高可以直接转化为利润,所以,这类行业会在预期经济提速时(或者是牛市的早期阶段)就开始表现较好;

2)、金融行业对利率(通胀率)的变化更为敏感,利率下行有利于信贷和金融投资。而利率下调往往发生在经济下行期,所以这一时期金融股往往表现较好;

3)、能源类行业则对商品价格的变化最为敏感,所以,在价格上涨阶段(也是经济和股市的顶峰期)表现较好;

4)、医药和食品等行业对经济减速和通胀上升的敏感度不高,因而成为熊市或者是牛市末期的防御性品种。

我计算了美国股市最近几轮牛熊转化过程中的行业轮动规律,发现股市周期与行业轮动之间具有较强的规律性(尽管也不完全符合教科书式的理想状态)。但这些行业轮动规律对中国是否有意义呢?经过计算,我发现上述行业轮动规律在中国股市要稍微“模糊”一些。

这主要是由于三个原因,一个原因是中国股市各个行业市值大小差别较大,而美国标普500 指数中各个行业的市值较为均匀,而这是行业轮动规律能够“完美”表现的重要前提;

另一个原因是中国股市的各个行业结构不太稳定(由于过去3、4 年大量新股上市所致);

第三个原因是部分行业的价格管制抑制了行业对经济变量的正常反应。但如果“剔除”国内股市的特殊因素,行业轮动机理在中国股市上也都是相似的。例如,07 年中国牛市顶峰阶段表现最好的行业是能源、资本品,而08 年熊市阶段表现最好的是医药和日常消费等等,这些都是行业轮动规律的体现,因此,我们有必要了解一些成熟市场中最稳定的行业轮动规律。

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