私募股权投资基金的治理结构与风险控制

更新于:2016-02-08  星期一已有 人阅读 字数统计:1873字

一、私募股权投资基金治理结构的共同特征

私募股权投资基金的几种模式有共同点,也有区别。区别主要表现在纳税环节、行政备案环节和激励机制强弱程度的差异。法人型治理结构存在双重纳税的问题;一般认为,有限合伙型私募股权基金的治理结构,在激励和责任机制上,要大大优越于契约性和合伙型治理结构。  

私募股权基金治理结构共同特征可以归纳为三个方面,试分析如下:  

第一、跨越法人治理边界的治理机制。私募股权基金治理大多是以基金资本的“融入、投资、退出”为周期,通过企业契约和金融契约,在投资人、管理人、托管人和被投资目标公司几个独立法律主体间形成以委托代理关系和股权投资关系为核心的治理机制。  

第二、在专业基金管理人与基金投资人之间确立一种由“充分授权”和“法定问责制”共同保证的良好信任关系是基金治理结构的关键环节。无论哪种组织形式,基金投资人与主要的资金管理人都不是普通的雇佣关系,而是“商业信托关系”,即出资人不以设立公司的方式来自己经营事业,而以信托的方式,将出资集中于受托人,由受托人负责管理运营;出资人则以受益人的身份,受领信托财产收益的分配。与一般的公司治理相比私募股权基金的代理问题更为突出。解决这一问题,一方面,需要培养一批具有良好职业信用和道德素质的专业金融人才团队;另一方面,更重要的是需要在法律上建立有效的激励机制和问责制。通过激励机制把投资人的利益与管理人的利益紧密结合在一起;通过监督机制、问责机制以及良好的纠纷解决机制和司法救济渠道,弥补投资人与管理人形成的信息不对称,降低代理成本,控制代理风险。  

第三、合理界定投资人的决策干预权。私募股权基金的运作更依赖管理人个人的商业判断和投资经验。投资人权利过大,会削弱管理人的积极性,不利于其作出专业的商业判断;管理人权利过大,又存在出现背弃忠信、侵害投资人利益的危险。因此,在具体私募股权基金治理机制的设计中,需要根据其所在的管理人市场的信用状况、代理风险的法律救济渠道和资本市场的投资环境等权衡左右,保证两种权利的制衡以实现基金利润最大化。

二、私募股权基金的风险控制

投资项目的风险控制是私募股权基金风险控制的重点,如果每个投资项目的风险都控制住了,私募股权基金的项目投资风险也就能全部控制住了。

1.分段投资

分段投资是指私募股权投资基金为有效控制风险,避免企业浪费资金,对投资进度进行分段控制,投资资金的划拨要按照项目进程分阶段进行,而不要一次到位。只提供确保企业发展到下一阶段所必需的资金,并保留放弃追加投资的权利和优先购买企业追加融资时发行股票的权利。只有当前一阶段项目运作良好,达到预期目标以后,后续资金才可以适时跟进,后期工程才能够上马。如果企业未能达到预期的盈利水平,下一阶段投资比例就会被调整,这是监督企业经营和降低经营风险的一种方式。

2.股份比例调整

在项目投资中,私募股权基金运用复合型的金融工具,如转换优先股、可转换债券、附认股权债券或其组合等,进行投资中的股份比例调整,从而降低自己的风险。特别是可转换优先股的运用,通过优先和普通股之间转换比例或转换价的调整而相应调整私募股权基金和项目公司之间的股权比例,以满足私募股权基金和项目公司双方不同的目标和需求,既能保护投资人的利益,又能分享企业的成长,还能调动发挥项目公司管理的积极性,推动项目公司的发展而获得更多股权。

3.合同制约

事前约定各方的责任和义务是所有商业活动都会采取的具有法律效力的风险规避措施。为防止企业不利于投资方的行为,保障投资方利益,投资方会在合同中详细制定各种条款,如通过制定肯定性和否定性条款来规定企业必须做到哪些事情,哪些事情不能做,通过合同制约防止企业做出不利于投资者的行为,投资合同还可以设置条款保障投资者变现投资的权利和方式,股份比例的调整条件条款,追加投资的优先权,防止股份稀释等。

4.违约补救

一般来说,在项目投资初始时期,私募股权基金可以接受少数股权的地位,而项目公司管理层控制大多数股权,但投资方可以与项目公司签订一份投票权协议,以保持在一些重大问题上的特别投票权。当项目公司管理层不能按照业务计划的各种目标经营企业时,例如发现管理层违反协议,提供的信息明显错误或发现大量负债等,项目公司要承担责任。

此种情况下,私募股权基金可对项目公司提出严厉要求,通常的惩罚或补救措施有:调整优先股转换比例,提高投资者的股份,减少项目公司或管理层个人的股份、投票权和董事会席位转移到私募股权基金手中,解雇管理层等。

来源:华辉财富

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