庆汇租赁有限公司

更新于:2015-11-06  星期五已有 人阅读 信源:国信证券字数统计:2684字

庆汇租赁成立于2001年,前身为沈阳虹羽贸易公司,经历3次股权变更后于2013年正式开展融资租赁业务,注册资本3亿,是国内第十批内资融资租赁业务试点企业。宝德股份在此次收购前,庆汇租赁的实际控制人为中植系旗下的重庆中新融创投资有限公司。庆汇租赁在融资租赁行业内并不算大但是其盈利能力、优质客户和项目的储备、开拓能力却非常出色,是典型的小而优标的。

截止2015年9月,庆汇租赁存续项目10个,租赁资产规模达13.66亿,已过会的储备项目预计租赁资产规模可达15亿。公司的盈利能力较为出色,截止2015年6月公司取得营业收入9054万,实现净利润2734万,同比增速分别为683%、447%。

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庆汇租赁自2013年正式开展融资租赁业务以来最主要的业务模式是售后回租模式,为客户提供中短期(大部分项目存续期都在1年以内)的快速融资。

未来成长性

出色的优质项目开拓、储备能力

庆汇租赁自2013年开展融资租赁业务以来,截止2014年底已累计承做7个项目,累计投放资金15.4亿,没有发生过违约情况。公司客户均为具有一定实力的大中型国有或民营企业,资质良好,违约风险相对可控。

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未来的业务持续性上,庆汇租赁目前储备项目21个,并且已经完成了对其中的内蒙古鄂尔多斯电力有限责任公司、天津波特耐尔石油工程有限公司等12个项目的前期尽职调查或内部评审,预计可实现租赁资产规模达61.5亿。此外公司还与营口市城市建设投资发展公司、大连机床等6个优质客户达成战略合作协议,我们认为丰富的储备项目资源足以支撑公司未来2-3年的业务发展。

资金成本存下降空间

目前庆汇租赁开展业务的杠杆资金来源主要是银行保理资金和对接P2P平台(恒天财富等)的应收账款债权转让。这两大途径的资金成本都不算低,我们以公司截止2014年底的项目按照资金为权重计算得出其加权平均资金成本为5.2%,加权平均杠杆资金成本为8.5%。

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庆汇租赁目前的杠杆资金成本(8.5%)较高,主要是因为其以非上市公司的身份进行融资的途径较为有限,在项目端资金到位速度的压力下被迫选择对接类似恒天财富等P2P公司的高成本资金。我们判断未来庆汇租赁在资金成本端存在较大的改善空间和可能性,主要原因有两点:

(1)随着庆汇租赁被公司收购,依托上市公司平台,可以引入股权融资、银行贷款、债券融资、银行间市场融资(短期融资券等)和海外融资等低成本、长期限资金;

(2)2015年央行已进行5次降息、降准,金融机构一年期贷款基准利率已经由年初的5.60%下降为4.35%。在尚未实现完全利率市场化的背景下,央行的贷款基准利率对金融机构的贷款定价有很大的影响,因此我们可以肯定2015年以来(特别是下半年)公司的资金成本应当已经有所降低。

借力上市公司平台,租赁资产规模重回增长

截止2015年9月,公司租赁资产规模为13.7亿,对比2014年末的13.9亿几乎没有变化,杠杆倍数(租赁资产/净资产)为3.4倍。我们判断租赁资产规模今年前三季度增长停滞的主要原因是庆汇租赁业务进展有所延缓,同时,融资渠道相对有限。此次庆汇租赁并入公司,有望借助上市公司平台拓宽融资渠道、提高项目承揽能力使公司租赁资产规模将重归成长轨道。

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估值分析:租赁业绩可期,转型逻辑理顺

庆汇租赁将成为公司未来3年内业绩反转的关键,同时通过为石油钻采自动化主业及环保业务提供资金支持,租赁业务将帮助公司理顺转型逻辑。

租赁业务:助力业绩反转

原实际控制人重庆中新融创的业绩承诺2015-2017的归属净利润分别为6552万、8505万和11331万。对应庆汇租赁2014年的加权平均项目年化收益率为12.6%,结合我们之前测算得到的5.2%的加权平均资金成本,则毛息差约为7.4%。未来庆汇租赁实现业绩承诺的途径有两条:1)降低融资成本,提高息差;2)扩大租赁资产规模。我们认为现实的情况很可能是第二条途径,即在稳住甚至息差略微走低的条件下通过扩大租赁资产规模实现业绩的增长。

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按照我们的测算,2015年要实现6552万的归属业绩承诺,期末租赁资产规模仅需保持12.3亿,而根据公司三季报披露的信息,截止2015年9月庆汇租赁的存续租赁项目规模达13.7亿,且结合已过会的新项目(15亿左右)预计租赁业务可在四季度贡献毛利5000万,对应7.4%的年化息差,预计期末业务规模可达27亿左右。

我们保守预计2015年的租赁资产规模就保持三季度末的13.7亿,新项目中有三分之二可以在明年顺利实现投放(对应新增租赁资产规模10亿),则明年期末租赁资产规模可达21.2亿,则2016年期末租赁资产规模可达28.7亿,可贡献归属净利润9341万,2017年可投放新项目8亿,可贡献归属净利润1.31亿元,可见,公司未来业绩超承诺可能性较大。 

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自动化与环保业务:转型逻辑理顺

以庆汇租赁为资本推手,公司的自动化与环保业务转型逻辑补上关键一环。有了更多的利润与金融支持,公司在这两块业务上的转型速度预期将加快。

(1)自动化业务

自动化业务是公司的传统主业,造成近三年公司主业业绩出现较大幅度下滑与波动的主要原因是油价低迷导致油服企业开工率大幅下滑。目前来看油价的低迷已持续较长时间未来继续下跌空间较小。因此公司钻采设备业务未来出现继续恶化的概率较小。

此外,公司在石油钻采设备自动化领域的经验与技术积累使得公司的自控系统和设备技术在国内居于领先地位,而自控系统是机器人的核心技术之一,未来公司存进军该领域的可能性。

考虑订单下滑及美国子公司开拓市场的费用、成本和研发支出的扩大,我们保守预计自动化业务2015-2016年的业绩均为-1000万左右,2017年实现盈亏平衡。

(2)环保业务

公司收购华陆环保时也获得了原实际控制人的业绩承诺,承诺2015-2016年的归属净利润分别为900万、1380万(60%股权,承诺净利润不低于1500万、2300万)。华陆环保10月28日与山西文水县政府签署《PPP项目特许经营协议》,首次获得PPP项目订单,预计投资金额5786万。我们判断随着租赁业务对公司业绩的持续改善以及和公司传统自动化主业的跨界结合,公司环保业务完成业绩承诺并取得持续快速增长(我们预计2017年仍将延续30%的业绩增长,对应可贡献归属净利润1794万)是大概率事件。

公司2015-2017年净利润年均复合增速可达63%,对应2016年预期37.3倍PE,PEG为0.6,市场对公司未来成长性存在低估,综合考虑公司未来业绩存超预期可能,且租赁、环保、自动化三大业务板块良性互动,给予公司“买入”评级。

附表:财务预测与估值

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