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如何布局飞机融资租赁业务

2015-01-13  星期二 飞机租赁 上海租赁信息服务平台
随着长江实业正式进军飞机租赁市场,李嘉诚在飞机租赁业的布局揭开神秘面纱:通过4宗收购,李嘉诚斥资20亿美元大手笔收购数十架飞机及相关资产。无独有偶,此前,巴菲特旗下飞机租赁公司NetJets也于2014年9月宣布获得由中国民用航空局颁发的运行合格证。过去二十年,飞机租赁业已经被证明是高回报率行业,且是飞机融资业中增长最快的部门。下文将带您走进巴菲特旗下飞机租赁公

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随着长江实业正式进军飞机租赁市场,李嘉诚在飞机租赁业的布局揭开神秘面纱:通过4宗收购,李嘉诚斥资20亿美元大手笔收购数十架飞机及相关资产。无独有偶,此前,巴菲特旗下飞机租赁公司NetJets也于2014年9月宣布获得由民用航空局颁发的运行合格证。过去二十年,飞机租赁业已经被证明是高回报率行业,且是飞机融资业中增长最快的部门。下文将带您走进巴菲特旗下飞机租赁公司NetJets的商业模式,看首富巴菲特是怎么玩飞机租赁的。

NetJets于1964成立,是全球首家包机和飞机管理公司,也是全世界公务机机队规模最大的运营商,其母公司即沃伦•巴菲特任董事长的Berkshire Hathaway公司。1986年,NetJets开创飞机产权共享的概念,让个人和企业只须付飞机的部分价款,就可享受拥有整架飞机的种种好处。NetJets利用其庞大的机队实现了北美大多数地区,以及加勒比和欧洲部分城市的调机费豁免,实力可谓惊人。

NetJets的核心业务模式即分散产权,目前在美国和欧洲推广,具体内容和好处为:1、更有效的资金使用,客户可最少购买1/16的份额并相应获得每年50小时的可用时间;2、可预测现金流,每个产品一般为期5年,到期可更新,且无购回的强制性要求;3、保证流动性,客户可根据机型在2-3年后选择退出,NetJets给予担保性份额残值款;4 、保证可用性,甚至客户的飞机被别的产权共享人使用时,NetJets可给予客户同等甚至高一级的机型使用;5、使用费低廉,许多出发地免调机费,此外客户需要支付月管理费和首次交易时的手续费。

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NetJets Share性质为分散产权,即承租人当前需要购买公务飞机业务,但是流动资金不够宽裕,而长期中愿意且能够购买公务飞机,则其在购买飞机时支付一次性采购费用,随后分期购买部分公务飞机产权,享受由NetJets提供的飞行服务,在期满后承租人拥有飞机的产权,也可以在达到最低承诺期后由出租人按公允市场价格回购飞机。

NetJets Lease性质为分期租赁,承租人不拥有飞机的产权,在购买飞机时不需要支付资产采购费,但是在支付初始定金和常规费用后能得到与NetJets Share完全相同的其他服务。在租赁合同期满后,出租人拥有飞机的所有权。

Marquis Jet Card性质为预付款,即即租即用,适用于年飞行时长较短、资金条件相对不宽裕的客户,飞机所有权归属出租方,承租人能享受到略次于NetJets Share和NetJets Lease的服务水平,主要体现在提前预约时间和可用机型数量上。在租期满后,承租人可以续约也可以结束租赁合同。

一、商业逻辑

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1、服务承租人价值追求

NetJets的目标客户为经常乘坐飞机的高净值人群,如商务人士、演艺明星、运动员等。

客户最希望得到的是用最低的费用获取最优质的服务。公务机分时租赁的其他替代品包括乘坐商业班机、公务机即时租赁、购买私人公务机。三者相比之下,公务机分时租赁既能够为客户提供快捷性和便利性,又能为客户省下一大笔固定资产支出,降低公务机消费的准入门槛,是当前高净值客户出行的首要选择。

与乘坐商业班机相比,根据美国全国商业航空协会调查,如果把旅馆、餐饮、旅行时间、各种花费等直接和间接成本加在一起,搭乘私人专机的花费更低。同时,私人专机能够尽可能节约企业高层管理者最重要的资源——时间,发挥更大的生产力。

与公务机即时租赁(chartered private jets)相比,公务机分时租赁(fractional ownership)所支付的费用更高,与此对应的是更优质的服务质量。在公务机分时所有权模式下,顾客多支付的租金被租赁公司用于确保有足够的机队规模和服务支持来确保每个客户能享用自己等级的飞机和自己订制的服务。

而与购买私人飞机相比,公务机租赁对客户的资金实力与现金流状况要求更低,更大地降低了公务机消费的准入门槛。购买私人飞机需要的支出除了固定资产采购费,还有持续不断的飞机维护、保养、飞行人员管理费用。而公务机租赁支付一个持份的租金或购买金额和每次飞行的小时费即可享受相同水平服务。

面对客户在费用和服务两方面的考虑,NetJets所提供的业务模式很好地契合了潜在客户的要求。

节省租赁费用支出。NetJets分散产权的模式向顾客提供飞机的十六分之一所有权,与另外十五位顾客共同拥有一架飞机,每一位顾客每年可以使用五十小时飞行时间。

航线覆盖广泛。与美国70%班机集中飞往美国各地的30座机场相比,NetJets的飞机可以飞航美国各地5500多座机场,而且这些机场大多位于接近商业中心的便利地点,在国际飞行中专机甚至可以直接滑行到顾客的办公室前面。

提前预定确保飞机可用。公司在全球有超过650架公务飞机供客户使用,合适的机队规模确保客户在使用前一定时间通知公司就能确保得到飞行业务。

贵宾级机上服务。NetJets准确记录、完成客户的各项需求,包括地面交通、机上餐饮等各个方面。

行业安全标准领航者。NetJets采用的安全标准超过FAA, ICAO, OSHA, DOT等所有美国和国际机构规定,2013年3月NetJets达到美国联邦航空管理局(FAA)安全管理系统(SMS)四级标准。NetJets的安全飞行时长比其他主要竞争对手的总和更长,NetJets是全行业最具安全飞行经验的公司。

专业子公司负责机队运营。NetJets旗下全资子公司Executive Jet Management为顾客提供综合公务机管理服务,EJM能够为委托顾客提供节约飞机维护费用、确保飞行安全性、保密个人信息、管理机组人员、减少相关风险等全方位服务,进一步满足顾客“用更少的支出获得更优质的服务”的需求。

2、顺应政策,制定战略

公务机租赁的未来发展潜力与政策态度、市场需求、技术水平、配套设施等因素均有着密不可分的联系,而其中最为根本的影响因素是一个地区之内对公务机运营的政策态度,空域是否开放、运营是否受到优惠等政策因素都会影响公务机制造商、消费者、投资方以及租赁公司进入市场的意愿。

二、核心竞争力

NetJets作为美国公务机分时租赁的领航企业,尽管其经营业绩受宏观经济形势的影响较大,其经营中仍然存在值得借鉴的核心竞争力。

1、创新性与“蓝海战略“

蓝海战略则是以创新为中心的战略,强调的是寻找或开创无人竞争的、全新的市场空间和全新的商机,NetJets公司着眼于发现需要公务飞机并且没有足够的资金购买飞机的客户群体的需求, 进入公务飞机融资租赁行业,并且成为市场最大占有者。

2、客户至上与优质服务

NetJets经营业务中至关重要的一环便是客户,所以其采用的是顾客至上的经营理念。NetJets公司竭尽全力提升客户的乘机安全性和对安全性的信心,以及为客户提供无微不至的贵宾体验。

3、资金实力雄厚

融资租赁的方式在降低客户门槛、为客户提供便利的同时,对产品提供方提出了非常高的要求。产品提供方需要具备非常强大的资金实力、飞机运营保障实力以及技术实力。产品提供方的盈利来自于规模效应,只有规模效应,才能实现“招揽客户--实现更高的资产利用率--摊薄成本--扩大机队--保障可用性--再招揽更多客户”的良性循环。这些实力都需要背后雄厚的财力的支持。

巴菲特的Berkshire在1998年收购了NetJets,使其成为Berkshire完全控股的子公司,即便在公司账面亏损时依然能够从集团内部获得资金,以及凭借母公司的担保向金融机构借款,从而拥有了其竞争对手无法匹敌的雄厚资金支持,来提供其高端飞机购买、安全保证、运营维护、客户服务等业务的资金保障,保证其服务质量和用户满意度。

对于NetJets而言,从1998年加入Berkshire Hathaway之后,在美国市场上的表现愈发强劲,并且开拓了欧洲市场,于2005年实现了盈利[1],当前NetJets已组建合资子公司,今年9月宣布获得由民用航空局颁发的运行合格证,有两架公务机在珠海金湾机场,已投入营运。

业绩水平

税前盈利额大幅改善

2008年金融危机使得公务机市场受到巨大打击,订单数量和机队飞行时间均大幅减少,NetJets税前利润从2008年的盈利213万美元骤降到亏损711万美元。对此,公司更换了管理层,大卫·索科尔出任CEO,采取了一系列措施:NetJets出售大量旧的机型以精简机队,在减少负债的同时降低闲置飞机日常管理维护费用,使得公司在2009-2010年度内迅速实现税前利润转亏为盈。在后续三年中,随着市场逐渐恢复,NetJets飞机运营时间增加,同时管理费用、财务费用下降,公司的税前利润一直以7%-10%速度增长。

图二:NetJets税前利润

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市场占有率遥遥领先

从1986年首创公务机分时租赁模式开始,NetJets一直是该行业最大的市场占有者。随着Flight Option等竞争对手进入市场,为了确保其行业领航者地位,NetJets一方面确保其在服务水平和安全保障方面的优势,另一方面开拓新兴市场,拓展业务范围,其目前是欧洲市场内最大的公务机分时租赁公司,也是第一家进入市场的国外公务机租赁公司。2007、2009、2011年公务机分时租赁行业的市场分布情况为:

图三:2007、2009、2011年公务机分时租赁行业市场占有率

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来源:"Fractional Aircraft Market, 2009." Market Share Reporter. Robert S. Lazich and Virgil L. Burton, III. 2011 ed. Detroit: Gale, 2011. Business Insights: Global. Web. 24 July 2014.

金融海啸席卷美国之后,2013年NetJets签约客户数迅速回升,同比增长55%,尽管业务量与危机前相比仍有20%的不足,但是也优于30%萎缩的行业平均水平。[1]

商业逻辑

抓住制造商促销意愿

在2008年金融海啸影响之下,公务机主要消费者不同程度上遭遇财政危机,公务机消费需求大大减少,同时,银行等主要公务机购买融资方抽回对低端公务机的资金支持,转而投向保值能力更好的高端公务机,使得公务机市场,尤其是低端公务机市场遭遇消费量和飞机价格的双重骤减。在2010-2011财政年度,仅次于波音和空客的交通运输设备制造商庞巴迪公司的公务机交付量为143架,而上个财政年度同期交付了176架。

图四:1990年-2012年美国公司利润与公务机交付情况

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来源:JETNET iQ, Q4 2012

在分散产权公务机租赁领域,租赁公司(包括NetJets, Flight Options以及Flexjet)也遭遇了寒冬,主要由于以下四点原因:1) 承租人需求持续下滑,2) 承租人遭遇现金流压力,已销售飞机产权未收租金的回收陷入困境,3) 飞机回收残值波动下降,4) 未售出飞机的维护费用高昂。在租赁公司经营陷入困境时,其对扩大机队、购入飞机的需求减小,使得飞机供应商的经营同样陷入困境。

2008年金融危机以来公务机的销售数量大幅下跌,公务机制造商处境艰难,为了扩大销售,势必会降低公务机售价或向租赁公司提供高额优惠措施。

对于租赁公司而言,从发展的长远规划考虑,正是更新机队的合适时机。为了缓解公司的巨额负债,NetJets于2009和2010年出售大量旧飞机,并取消已有的飞机订单,缩减了公司机队的规模,这一措施为公司把负债从19亿美元削减到13亿美元,并且削减了近1亿美元费用支出,足以使得公司实现盈利。而在出售旧飞机并在2010年实现盈利后,NetJets抓住公务机市场处于谷底的机遇,于2011和2012年相继购入大量新款公务机,包括2011年向庞巴迪订购120架飞机(50架公务机的确认订单与70架公务机的意向订单),总交易额超过67亿美元,2012年向庞巴迪订购275架飞机(100架Challenger公务机确认订单与175架公务机意向订单),总交易额超过96亿美元,向塞斯纳公司订购150架公务机。[2]NetJets一方面利用公务机市场触底机会低价购买,并借助大批量订购取得制造商提供的优惠政策,进一步压低购入价格,另一方面,订单中70%均不是确认订单,为后期的选择留下了相当大的灵活性,为制造商和租赁公司提供了双赢的机会。

满足资金方投资需求

NetJets的主要融资方式为集团内借款以及在母公司Berkshire的担保下向银行等金融机构借款。2010年巴菲特在Berkshire的年报中向股东们表明,如果不是Berkshire的资金支持,NetJets可能早已陷入破产。从Berkshire Hathaway 1998年收购NetJets到2009年共11年中,NetJets总计产生了157百万美元税前亏损。[3]

Berkshire之所以愿意向NetJets持续投资,看重的除了公务机租赁业的市场需求和由此产生的盈利点,还有公务机市场与宏观经济周期的紧密联系,公务机价格的波动为买卖公务机赚取价格差提供了绝好的投资机会。由于公务机的奢侈品属性和竞争市场的经济学规律,在经济走热时,涌入公务机市场的资本增加,公务机市值超过其残值;经济遇冷时,公务机市场中的资本大量抽出,公务机市值低于残值。

图五:公务机市值(曲线)与残值(折线)的变动情况

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前文图四表明,在2008年金融危机之后,公务机交付情况恢复不容乐观,利润丰厚、股市良好的大型企业和拥有超高净值的个体投资人从经济衰退中复苏极为迅速。但公务机交付市场却未见任何复苏迹象。

图七:2007-2013年Cessna公司公务机储备订单变化情况

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来源:Why the business jet market did not recover in 2013

尽管无法获取直接的公务机市场价格变动情况,但是依据竞争市场运作规律,金融危机销量急剧下滑时,公务机制造商有着强烈的恢复市场和促进销售愿望,公务机市场处于买方主导阶段,价格有很大的下浮空间。对于NetJets的持有者而言,公务机的奢侈品属性与经济周期变动的结合产生了绝好的投资机会,如前文所述,在2009、2010年Netjets大量出售旧机队,在2011、2012年借助买方主导市场和大额采购获得低价,抄底公务机市场。可以预见的是,在公务机消费市场逐渐恢复、公务机价格水涨船高之后,NetJets将以高价出售其持有飞机,从买入卖出之间赚取差价。

可以认为,巴菲特以及Berkshire持有NetJets,不仅仅是出于由其提供行业领先的公务机租赁服务产生收益的考虑(事实上,Berkshire一直在为NetJets提供资金支持与融资担保),更是因为公务机价格与宏观经济形势极为紧密的变动关系,使之成为一种类似股票的投资工具,能够为集团赚取更为明显的投资收益。

[1] 腾讯财经,《巴菲特旗下NetJets称客户数量大增55%》

http://finance.qq.com/a/20130507/001326.htm,2013.5.7

[2] 《庞巴迪获NetJets公司订购120架飞机订单》

http://mil.news.sina.com.cn/s/2011-03-03/1040635771.html,2011.03.03

《NetJets订购275架庞巴迪Challenger商务喷气机》

http://www.hxedu.org/show.asp?id=1995,2012.06.12

[3] Berkshire Hathaway 2010年年报

 

 

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