接近交易商协会的权威人士则向本报记者透露：“目前各方对于资产证券化的态度都非常积极，许多承销商早已将项目材料准备完毕，可以说万事俱备，只待东风。”

“在4万亿刺激计划过后，很多工程仍然还是在建，资金链不能断掉，所以不得不向融资平台继续‘输血’，但在银监会‘降旧控新’的方针下，融资平台获取新增贷款非常困难。”上述人士指出，“10.7万亿地方债务背后是逾10万亿的资产，但这些实物资产没办法转让，必须搞金融产品化，将资产转动起来，这样才能融到新的钱。”

今年5月中旬，央行、银监会、财政部下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，正式重启了信贷资产证券化；并将经清理合规的地方融资平台公司贷款纳入可开展信贷资产证券化的基础资产之列，从而为商业银行打开了一条分散、缓释平台贷款风险的新路径。

不过，在上述人士看来，需要关注资产支持票据等金融创新面临的法律问题。“资产证券化怎么做，是否合法，没有依据，在此过程中的资产注入、交易和转移，还有很多法律问题，必须探索特色的资产证券化之路。”

资产支持票据业务开闸 城投公司抢占先机

据媒体报道称，由银行间交易商协会推出的ABN（资产支持票据）将于近日在银行间债券市场发行。据《每日经济新闻》记者了解，中信证券目前正在操作3家公司的资产支持票据，其中两家为城投性质的公司，最快将于下月发出。

《每日经济新闻》记者获得的一份名为《资产支持票据指引》（以下简称 《指引》）的征求意见稿显示，本指引所指的资产支持票据（ABN，Asset-BackedMedium-termNotes，）是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。

城投公司试水？

一家国有大行的投行部人士表示，该行作为承销商的确在做资产支持票据的业务，但具体细节他不愿透露更多。交易商协会注册部门有关人士表示：“听说了资产支持票据的业务，但不是我们部门负责，你可以问一下其他部门。”

上述媒体报道称，中信证券承销的3只资产支持票据的发起人分别为，南京公用控股（集团）有限公司、宁波城建投资控股有限公司和天津市房地产信托集团，分别募集资金10亿、10亿和20亿元。其中，南京公控募集的5亿元将用于偿还银行贷款，另外5亿元用于补充该公司营运资金。基础资产为发行人下属全资子公司——南京市自来水总公司未来5年自来水销售收入。宁波城投的还款来源为宁波市六区一市天然气设施而获得的天然气收费收益权。天房集团的交易基础资产为《总租合同》项下的全部权利、权益、利益、收益。

接近中信证券的人士向 《每日经济新闻》记者证实了上述3个项目，他表示：“中信证券是不是第一个还不好说，好像现在有不少的银行都在报类似的项目，中信的确是在推了。流程是先和投资者签协议，最快下个月能发出来。”

那么，市场投资者主要是哪些？上述知情人士称：“（非公开定向发行）资产支持票据基本条款和PPN（私募中期票据）是一样的，可参与PPN的机构理论上都是可以参与的。目前，有一些机构还是愿意开始了解，但也没有明显很乐观的感觉。原因是参与这种品种的投资者还不是很多。”

至于利率方面，该知情人士说：“目前还未明确，现在初期一切都比较模糊，尽量找一个可参考的来参考下，明确的定价现在还谈不到。主要参照对象是同期限的私募中票。现在主要看市场的认可度，不排除投资者不了解，发出来的利率会偏高的可能性。”

对于资产支持票据的项目筛选，接近中信证券的人士表示：“原则上有稳定的现金流。从行业来看，还是要符合产业政策，有的项目不让报，报上去也不一定批准。”

再次“夭折”不太可能

事实上，早在2005年，央行就已安排四大国有银行等进入资产支持商业票据的试点研究工作，寻找项目并设计方案，后研究工作暂停。2009年2月，据银行间市场交易商协会要求，由兴业银行、招商银行、浦发银行三家牵头，包含中金公司和中信证券组成了资产支持商业票据工作组，小组成员们启动设计开发方案，并开始营销客户。在经过半年的尝试后，再次夭折。

对于资产支持票据“夭折”的担忧。社科院金融重点实验室主任刘煜辉认为，现在资产证券化的需求比较强劲，不存在发不出来的问题。银行对资本和流动性的约束越来越强，指标都不是很乐观，市场补充资本的渠道基本上已被封了。对银行来讲，能改善资本指标的方式，资产证券化就是一个考虑的方向。

刘煜辉表示：“从央行的导向来讲，也希望未来地方融资需求更多地通过债券市场的直接融资来满足。其实软预算约束的风险很大，的债务也有很大风险，不希望都淤积在银行身上。”

不过上述知情人士也表示：“签了销售意向的，到最后不一定就会买，现在是在推广这种产品，如有愿意了解的可以咨询签协议，最后会不会买还不明确。能不能完全卖出还不太好说，可能还需要一段时间。”

一家国有大行的债券交易员对《每日经济新闻》记者表示：“作为一个新的债券品种我们肯定在关注，关键是看资产谁来监管，如果没有到位的监管，我也会当做一般的债券来看。”

前述《资产支持票据指引》的征求意见稿对企业发行资产支持票据的披露信息予以要求：资产支持票据的交易结构和基础资产情况；相关机构出具的现金流评估预测报告；现金流评估预测偏差可能导致的投资风险；在此产支持票据续存期内，定期披露基础资产的运营报告。

《指引》还表示，发行资产支持票据的企业可选择公开发行或非公开定向发行方式在银行间市场发行。企业选择公开发行方式发行资产支持票据，应当聘请两家具有评级资质的资信评级机构进行信用评级。鼓励探索多元化信用评级方式，对资产支持票据采用投资者付费模式进行信用评级。

样例文件：

银行间市场交易商协会文件

中市协注[2012]PPN63号

接受注册通知书

苏州工业园区国有资产控股发展有限公司：

《关于苏州工业园区国有资产控股发展有限公司发行10亿元资产支持的非公开定向债务融资工具的注册材料报送函》（苏园国控[2012]8号）及相关材料收悉。按照人民银行《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》（人民银行令[2008]第1号）、《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》（银行间市场交易商协会公告[2011]第6号）及相关自律规则，决定接受你公司非公开定向债务融资工具（以下简称“定向工具”）注册。现就有关事项明确如下：

一、你公司送达的材料符合《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》的要求。

二、你公司发行定向工具注册金额为10亿元，注册额度自本通知书发出之日起2年内有效，由招商银行股份有限公司主承销。

三、你公司在注册有效期内可分期发行定向工具，首期发行应在注册后6个月内完成。

四、你公司在注册有效期内更换主承销商或变更注册金额的，应重新注册。

五、请你公司在定向工具发行完成后的次一工作日，通过主承销商向交易商协会书面报告发行情况。

六、你公司应严格按照《定向发行协议》约定的资金用途使用募集资金，如存续期内需要变更募集资金用途应提前披露。变更后的募集资金用途应符合法律法规及政策要求。

七、你公司如发生可能对偿债能力产生重大影响的事件，应严格按照投资人保护机制的要求，落实相关承诺。

八、《定向发行协议》各方当事人应遵守银行间市场交易商协会相关自律规则，按照合同约定履行相关义务，享有相应权利。

九、你公司在定向工具发行、兑付过程中和定向工具存续期内如遇重大问题，请及时向交易商协会秘书处报告。

银行间市场交易商协会 二〇一二年六月二十八日