如何寻找资本市场的灰姑娘

投资分析 2016-02-09  星期二 黑天鹅资产 3791字

13年前我一直是个人投资者,自己去上市公司调研和投资,在13年写的关于投资分析的文章得到了一些很不错的投资公司和上市公司的认可(其中一家是国内最顶级的投资公司)。13-15年加入了北京的一家A股基金公司神农投资,15年5月离职。

我自己之前写投资文章,一般是以写案例分析为主,讲投资理念为辅,一部分原因在于我觉得讲案例分析比讲投资理念更加实用,一个足球教练天天讲自己的战术理念,不如直接把对手踢赢了来的实在。一般我一年只在投资总结中讲一下投资理念,这样做会有两个考虑。

(1)通过控制数量方式,保证质量

(2)一般一些理念,得到验证后再和大家分享

虽然我自己不买贵州茅台,但我喜欢写投资理念这个过程就像酿造贵州茅台。好的内容需要通过不断实践检验才经得住时间考验

我的投资理念可以概括为:

1深度研究,把研究发挥到最强;

2寻找市场遗忘和忽略的盲点,简单说,我们寻找灰姑娘;

3使用跨学科思维,在证券研究中,加入了历史学,心理学,体育竞技等其他学科的研究方法;

4 理解好股票的价格和内在价值之间的关系;

而我覆盖的研究领域包括,娱乐,TMT,消费,金融,医药,地产部分子行业,及环保和能源行业中的部分子行业。我绝大多部分选股都是从这部分领域内选出来。其中娱乐行业是我研究最好的,也是最深的,是拿手好戏。而在金融领域,我有一个专攻的领域是研究投资公司。

我在做投资的时候,想清楚了一件事情,就是我根据我自己的性格,制定了适合我自己的投资方法,而不是模仿谁谁的投资方法。而最终我确定了以研究为核心的投资方法,我尽量让这种方法把我自己的研究的能力发挥到极限。我对研究工作极其有热情,而这种热情在很早的时候就有,并且不仅仅局限于证券研究,对于历史,心理学,社会学,等很多学科我都很有兴趣,只不过研究其他领域不像研究投资那么的有经济回报。这样,我非常适合用跨学科和深度研究这种投资方法。如果我是一名职业篮球运动员,我非常敬佩乔丹,但我依然不会一板一眼模仿乔丹的打法,我会根据我自己身体素质和性格调整并制定适合自己的打法。同样,如果我是一名投资者,我非常敬佩巴菲特,我依然不会一板一眼模仿巴菲特的打法,会根据我自己性格特点和知识结构调整并制定适合我自己打法。致敬不同于模仿。根据自己的性格和经历,指定适合自己的投资方法,是一种把投资者的能力进行充分发挥的必修课。

在这个理念下,我的投资收益

我有两个长期持有的投资案例,一个是复星国际,持有3年半左右,翻246%,年收益率42.7%,那个在12-15年占我个人仓位的30+%。还一个是光线传媒,是持有3年多一点,翻5倍左右。像复星国际这样持有3年多,占总仓位30%,不把这公司研究个底朝天,基本是不可能的。复星国际在3年多占到我投资组合的30%,港股这3年多的整体投资回报率和复星国际的涨幅接近。

我在13年8月到15年4月,在一家基金公司任职时(神农投资),我在这家基金公司A股内部自营盘的收益率是267%,大概1年8个月的时间,年复合收益率71%。值得一提的是,我在所有研究的行业中,电影,游戏,体育动漫这些娱乐行业是研究最好的。但是我机构任职的投资过程中,没有给投资机构买入任何一个娱乐或TMT行业股票。当时娱乐行业和TMT行业非常热,我是在12年7月买入光线传媒,当时复权价是43元,而在我13年8月开始正式做基金公司的自营盘时,光线的股价已经涨到了190元。虽然我对光线传媒的评价非常高,但股价快速上涨,值得其投资价值在被削弱,而这种情况在当时娱乐行业板块里,或多或少都存在。我最终买入的是处于被低估区域的兴业银行,华侨城,金融街,中国建筑,辉山乳业,豫园商城等这些不被市场看好和关注的公司,和碧水源,复星医药,复星国际这样的成长型公司。而同时选择在美股和港股投资娱乐和TMT行业。

对于娱乐行业和TMT行业是我最有兴趣研究的行业,研究一直都没断过,当时光给其他投资机构,上市公司讲娱乐行业分析就讲了很多次,我离职时还拿了一个顶级娱乐行业的产业投资公司的工作邀请。但没有在A股买这个领域的股票原因,在于当时TMT行业投资热情太高。从逻辑看,我一般买入两类股票

(1)价格一般,但是公司质地和成长性非常好的公司

(2)价格非常便宜,但公司质地和成长弱一些的公司

在当时娱乐和TMT行业的A股里,很多非常优秀的公司价格并不便宜。相对这些价格并不便宜,但公司质量非常优秀的公司,一些价格非常便宜,公司质地要弱一些的传统公司在投资回报率上优势就非常高。这种做法在当时并不受欢迎,但从收益率来看,我觉得还是非常说明问题的。

分解我的投资收益,投资收益由四个部分类型组成

1 投资一些价格一般,但长期发展潜力被低估的公司的股票,最终一直持有,并且不断加深研究。比如像光线传媒,复星国际

2投资一些价格一般,长期发展潜力被低估很多的公司的股票,这部分公司股票选择会和第一部分有些类似,但区别于(1)是这部分公司的股票在价格比较高时可能会卖出一部分,典型是完美世界,陌陌,七匹狼

3 投资因一些原因造成估值极其低的公司,等到其反弹回来,比如中国手游,兴业银行,民生银行,金融街,中国建筑,辉山乳业,万通地产等等

4 投资一部分困境反转型公司,比如博纳影业

14-15年,4个在互联网和娱乐行业的投资:完美世界,陌陌,博纳影业,中国手游

而我在完美世界,陌陌,博纳影业,中国手游这四个股票的投资,则是至持有了一段时间,在涨幅比较大后,选择了卖出。完美世界是在去年11月买入,一度仓位超过30%,超过了复星国际,成为最大的仓位,在买入的一个多月后被私有化,当时直接1个多月收益率接近20%。游戏行业是我花了很大心血研究的行业,而完美世界当时适合投资的主要原因是

(1)14年底时,完美处于端游到手游转型期中后期,而完美很多手游的发行和销售非常好,而且未来的产品线质量很高,但这些仅反映在终端,而非报表上。

(2)完美世界经营团队非常出色,完美是老四家端游公司(完美,巨人,盛大,畅游)里,转型做的最好的。

(3)完美世界估值极其非常低,行业地位和资本市场给予的地位完全不相符

(4)完美有很多有潜力的项目和投资,这些比较隐蔽

当时在研究完美上花了很大功夫。如果完美世界没有私有化,我很可能会卖出一部分,然后长期持有剩下一部分,私有化后,并没有给这样的机会。

而陌陌则是年初时买入,价格在10-11元,私有化后我做了卖出,当时的仓位比例在最高时,在总仓位10%左右。当时研究陌陌的产品研究了很长时间,对比和很多领域的社交。陌陌有着非常好的团队,和社交产品的规模。规模对于社交产品来说,可以说是最重要的事情,最重要的事情,最重要的事情。当个两个同领域社交产品规模差10倍时,实际差距可能是100倍,规模效应极其明显。而陌陌当时虽然面临转型的问题,但是已陌陌现在规模,估值也太低了,而且陌陌当时正处于盈利的前夕,并且资本市场还非常不看好,而资本市场不看好的同时,资本市场对陌陌的产品并不熟悉。所以陌陌在当时是一个市场错配的机会。

而博纳影业之前在电影行业的风头被光线和华谊,乐视这些新电影公司盖过去,而去年市场对博纳影业也不客气,估值上完全没把博纳当电影公司看,但是博纳实际这1-2年是处于回升期,而产品线质量在提升,特别是去年,我是买在了韩寒的《后会无期》上映之前。而中国手游之前曾是安卓领域发行市场第一位,在去年的内部动荡中被低估了太多。这篇主要是讨论投资理念,而非案例分析,之后会把完美世界,陌陌,博纳影业,中国手游4个投资案例中找两个单独写一下。

大家可以看到,我自己并不是所有好公司股票都会长期持有。巴菲特的伯克希尔和彼得林奇并不是所有股票都会长期持有。长期持有一定要有非常好的长期发展潜力与之匹配才可以,而这个需要通过研究来不断强化能力圈与之匹配。我个人认为,好的价格投资者和非常优秀的价值投资者区别,取决于他们挖出的长期持有型的公司质量,两者毫无疑问都会取得非常好的回报率,但是后者会挖到更好的顶级公司。用一句棒球的话说,好的打击者和顶级的打击者区别不在于长打率,而是在于本垒打率。

和大家聊聊我对于长期投资的看法:希望我们投资的公司的内在价值的增长,对得起它的股价的增长

衡量一家基金的质量的一个关键标准,就是长期投资回报率,这也是巴菲特使用的关键数据。虽然长期投资回报是由基金持有股票的股价增长产生,但是比股价更加重要的是,一家公司内在价值的增长。我是在12年初投资了复星国际,11-12年复星国际的净利润水平30亿左右,而3年内净利润增长一倍多,股价增长2倍多,但是公司真正在业务方面的发展要远大于净利润的涨幅,作为一个投资公司,复星的融资端,投资端,管理架构,规模,声誉方面都有巨大幅度提升,特别是融资端并购保险公司大幅改善融资质量,而投资端。实际增长是要超过2倍。这种增长就非常扎实,而且具备在持续快速增长的可能。

这是复星国际11年和14年的股价对比,恒指3年多几乎没什么变化,而复星已经增长2倍多

12-15年恒生指数走势图

12-15年复星国际股价走势图

这是复星国际和11年和14年的核心财务数据变化,很多财务数据增长非常好

11年底,复星的核心财务数据

14年复星的核心财务数据

14年的恒指还是11年的恒指,而14年的复星已经不是11年的复星,这种真正业务上的变化比股价来的更加重要。