下）

电脑这条产业链以前是台湾人的，大陆人干不进去的，因为台湾他是一个很封闭的产业，他是他那里生存的根本。

但问题在于未来我们认为全球做到电脑第一大，第二大厂商应该是三星跟联想，三星肯定不会找台湾人了。韩国人跟台湾人本身就是产业结构非常类似的两个地区，他是仇家。所以你看郭台铭跑到日本去，说我要连日抗韩，所以我觉得这个不会。

联想以前跟台湾人合作也吃了很多苦头的，所以联想现在肯定是要自己掌握供应链。所以我觉得这样的话就导致很多厂商会借此机会切入到 PC 这条产业链。

同时因为智能电视要起来它本身就是一个大的电脑，所以这个过程中也会带来机会。

我们认为消费电子从明年开始还是会很热闹，你看到明年会有大量 的新东西不断地出来，让大家不断地去把情绪调动起来。

我讲一句话，可能大家都知道，投资你最终买的是什么？投资买的不是PE，也不是买的EPS，投资说得高雅一点，投资你买的是企业家精神，说得不高雅一点，投资就买的情绪。今年你去炒互联网，可能互联网股票涨了几倍，你三年后，五年后看，很多都是垃圾的， 可能有些都要退市的。但是投资是买的那种大股流下的情绪的，因为现在我们对整个经济的发展遇到困局了，所以都觉得这个经济未来怎么走，大家把这个情绪，把未来的希望寄托在了TMT行业。

我这有个朋友刚去美国呆了一个月回来，他说美国其实现在西部复苏是非常快的，而这个过程中就是IT产业在背后起了很大的动力。包括我们去跟谷歌的人聊，他们就觉得你30年前，50年前，整个经济的发展是他们传统产业，现在美国这些科技产业公司有很强的使命感，他觉得未来所有的改变都是靠我们。所以我觉得这是消费电子这条链。

另外我们的电子行业还有另外一条链，就是非消费电子，非消费电子这条链的话就是更大的话题。我今天虽然讲电子，但是我应该代表了整个TMT行业，我讲一下整个科技这个行业，整个人类的世界肯定是未来需要改变，我们讲我们遇到什么困局，这个改变是体现在哪些领域呢？我们分这5个领域：

第一个是新的材料技术；第二，新的能源方式，包括我们可以看到现在电池、太阳能，包括最近美国天然气、页岩气这些东西；第三个是新的设备，大幅度提高生产效率。因为确实在美国，在欧洲，看到人特别懒，都不想干活了。我前几天跟法国的一个老大聊，他说他们在南美洲的公司，员工下午2点多就下班了，下班了先去踢球，踢完球之后看球，看完球之后泡吧，泡吧完之后再去喝酒，就是这样子。所以必须要有一种新的设备来解决人类懒惰的问题；第四个就是新的消费产品，不断有新东西给你带来快感；第五个就是新的生活方式，我们可以看到互联网这个大潮。

所以我觉得这里我就想提一个提法是什么呢？就是在过去的10年，20年，或者在过去我们去学经济学的时候接受的教育是什么教育？就是分工专业化的教育，所有的东西他必须把一个东西做到极致，包括我们接受的研究的教育叫什么，一定要把这个公司打造成行业龙头。

比如说我们看今年我们有些人推化工推得非常好，推华峰氨纶，氨纶的龙头，不能涨价。但是我们认为未来整个玩法变了，我觉得未来会从行业龙头或者叫专业化的龙头时代进入到跨产业的龙头。你会发现未来很多公司你不知道他是干什么的，你说不清他是干什么的，这种公司会越来越多。这些跨产业龙头他就是融合了各种技术起来去做一些产品，去改变世界。

所以我就讲一个案例，今年年初我给我们客户推一个叫美亚光电，美亚光电的股价也涨了一倍。我去年去了，当时带王亚伟去的，18块钱涨到40多块钱，涨了一倍之后所有的买它的人也好，没买它的人也好，你问他，这个公司干什么的，说不清 楚，他为什么涨也没人知道。因为它是个跨产业龙头，而且一个企业一旦是跨产业龙头之后他是无法复制的。

包括我们在座很多朋友可能都是做产业的，大家一定要想明白，你如果做专业化的话别人学会了之后，因为都有学习曲线，他很容易就学会了，但是一旦到那种跨产业时代是这样子。

所以我在台湾的话，我买一本书叫 《跨产业谈创新》。后来华为的郭平，现在华为的第三号人物，他给我推荐一本书，他说你未来要研究什么，他说你不要研究日本了，也不要研究韩国了，你要研究一个，叫以色列了。

在看完了那本书之后也建议大家稍微研究一下以色列。但是我看那本书之后反复出现一个词汇就是跨产业，所以你会发现有一些公司他首先从那种传统产业的泥沼中被洗一把澡，传统产业他大约是10倍的渗透率，忽然发现他可以干一些有理想的事情了，或者是与科技行业有关的事情了，所以他的估值先从10倍干到30倍，股价先涨2倍，涨完之后盈利又出来了，然后再继续涨。

所以未来应该会出现大量的这种公司，包括今年有两个做机械设备的公司的董事长找我，他说我们要做电子设备，这个就是很简单，机械设备的东西本来就只有10倍的估值，他现在做电子设备了他的估值可能就 是会到20多倍到30倍。

所以这是我认为在非消费电子领域未来你应该是从哪些思路，基本就是这5个思路中去干。包括我们看今年炒得所有的牛股基本上就是这5个领域，就是这5个东西，它必须要改变世界的。

如果以非消费电子领域来说我们认为最重要的领域还是与相关的，我们一直有一个结论，我们认为最牛的企业是赚消费者的钱，第二牛的企业是赚的钱，因为的钱还是比较好赚的。

包括国外你看IBM赚很多钱很多都是的，包括美国的军工企业，只是说的更好赚，因为有大量的寻租。如果以的视角去考虑问题的，新一届他肯定要干很多事，但是在干很多事之前他必须要干一个事，他要解决后顾之忧的问题， 你不要出乱子，你不要社会稳定出问题。所以我们认为新的可能就干一个事，就是安全，而以安全这个维度看的话我们认为这一个事实际上是 5个事。

第一个事就是对外的国防安全，以军工电子为代表的国防安全未来几年是一个比较好的周期。的上一波军工的投资是在2005年有危机的时候，2005年为什么会有一波投资呢？因为在1998年的大使馆被炸，当时我们江主席有一个985规划，准备去搞军工。这个规划基本上到2005年研发成熟了忽然有一把投资的高峰。现在来看又过了8年了，所以我们认为军工这一块大家还是要抱有积极的态度。

第二个问题就是以安防或者智慧城市为代表的社会安全，这个肯定是很重要的，会特别关注这个事情，特别是现在是互联网这个时代，不多说，说多了不太好。 社会稳定是很重要的，而且我现在不仅要什么，要事后去跟踪你，你这个事发生了我去跟踪你，我一定要是事前预防，你在路上拿一把刀我就去报警的，不要等你去杀了人才去报警，所以我觉得这个领域肯定是未来还是持续有很多机会。

第三个领域就是以信息服务、信息设备为代表的信息安全，这个事情大家有一个直观的感受，就是前段时间有一个棱镜门。发现已经是毫无隐私，所有东西都是被人监控的。我们所有人都用安卓系统，谷歌通过安卓系统是掌握了我们所有的安全、所有的信息，但他不是说直接去偷窥你，但是他通过你这些数据，掌握大数据。所以现在是非常重视信息服务、信息设备的国产化的，当然最近这也是市场上炒得比较多的，但实际上我这个PPT是6月初做的，涨之前我们就已经说这个事，信息服务、信息设备这个行业未来会发生大量的外资企业应该是被干出去了。

其实我们去研究一下俄罗斯和巴西这两个大国很多信息服务、信息设备的公司都是本国企业，最近思科在裁员1000人，IBM 也裁员。所以我觉得这个领域它应该还是由来主导会有比较大的机会。

第四个就是产业安全，产业安全就是什么？以科技行业来说就是芯片、面板这些核心的产业一定是掌握在自己手中的，我们可以看到展讯不是在美国被收购了嘛，被紫光收购了，这背后肯定是意志的，就是核心的产业不能被老外所占有的。

第五个，就是我们讲以环保、食品安全为代表的这种生活安全。所以在这个领域中如果结合我们刚才这张图来说的话我们认为整个非消费电子领域我们也会看到整个科技行业他未来会成为一个角色。

给大家爆个料国务院可能有健康服务行业的一些政策出来，但健康服务行业一方面与传统医药相关，更多的它可能与很多软件公司实际上就是相关了。所以这是我们讲的非消费电子领域，这是我们对整个科技行业的一个大的趋势的一个汇报，这个汇报就是我觉得我讲得比较清楚了，我不知道大 家有没有听得清楚，简单来说就是说你要买的话就买谷歌就行，谷歌会带领大家解决我们未来五年、十年的一些迷茫和困惑。

同时我们认为一个必然性的东西就是什么，就是说行业这么好，这么多机会，如果你企业不行是没有任何意义的，我们讨论这么多话题只能导致企业更完蛋，反而我们看到的一个现象是什么？我们认为就是企业开始加速崛起，这个崛起特别是在电子这个产业来说是非常像1995年开始台湾企业的崛起。

我们看鸿海大概从90年代到2007年收入涨了450倍，他那个崛起过程中实际上就是当时台湾整个产业起来。现在来说我们认为大陆的电子产业他应该会复制台湾的电子企业崛起的过程。

为什么我们相信大陆的电子产业会崛起呢？就是我们看任何一个产业实际上就四个要素，人、资本、技术、市场，实际上就是这4个要素。

但我觉得这4个要素中它是互相有关系的，最核心的要素就是人和资本，从人的角度也是两个部分：第一部分就是企业家精神，我们在每个行业中自下而上的，为什么台湾企业这几年不行了，大陆企业行。

包括我最近问了一下电池，苹果的手机电池以前是两家台湾企业做的，但是明年的iphone6是两家大陆企业，就是德赛电池跟欣旺达，为什么不行了，共同存在的问题是什么？台湾人60多岁了战不动了，而大陆这些企业家都在40多岁。

像我们讲的歌尔声学，他现在大概600多亿市值，这个公司也是我们从最底部开始推出来的。但是他老板才 46岁，他的弟弟才39岁，而且这兄弟两个都是清华大学毕业的，山东当时的高考状元。整个企业家的能力、精神、素质都是跟以前是不一样的，特别这几年越来 越多的国际化的人才可以被融入进来，这是讲第一点。

第二点就是说我们讲一个企业，从资本论的角度他肯定要剥削一个东西才能够起来，他肯定是要有一个比较优势。我们讲以前叫劳动力红利是剥削工人，但是的劳动力红利我觉得基本上已经是一去不复返了。

所以我们认为，我以前有一个同事，他写了一本书，叫《渐行渐远的红利》。我后来跟他聊了一下，我说你有一个红利没有写，他说什么红利？工程师红利，的工程师红利就是我认为大概未来五到十年还是有效的。这个要感谢90年代开始的教育，就是高考，越来越多的人读大学，有文化的人和没有文化的人是不一样的。

比如现在工厂里，比如很多电子公司其实很多操作员都是大学生的，大学生跟以前这种民工有什么不同，民工想的就是我们干完之后赚了钱回家娶媳妇、盖房子。大学生想，我虽然现在做底层，但是我不能安于现状，我白读了这么多年书我只能一个月赚三四千块钱，我必须要思考，我们怎么去通过工作的表现来提高，这就是不同。所以我觉得未来我们要去找一批有工程师红利的公司。

比如我举个例子，就是我讲海康威视，海康威视做这个摄像头的，他在2001年大概是在30亿的利润，很多人就不理解，这个海康威视凭什么能赚30亿的利润？

听我分析一下大家就明白了，海康威视大约有1万名员工，但是他没有什么工人，全是研发的、销售的工程师。他1万名员工，他一个员工的一年开支大概是在20万到30万，因为他的高管全部靠股权问题解决了。就是的企业他往往管理费用比较低，因为很多都有股权，特别这几年，创业板，包括股权激励特别灵活。

这时候你去看他的美国的竞争对手或者日本的竞争对手，或者欧洲的竞争对手你就会发现，国外的工程师一般他的一年成本大约在50万到100万，我们就算50万，海康一年20万，他就一年20亿的人工支出，GE、霍尼韦尔、索尼一个人50万就是50个亿的员工支出，就是差30个亿。所以他的竞争对手赚不到钱的时候我们赚30个亿的利润。

何况的工程师往往他的效率是比较高的。比如我举个例子有一个半导体的公司叫Marvel，我不知道在座有没有Marvel的员工，他是一个美国的半导体公司。如果大家关注美股的话可以去买他的股票，他现在盈利还是不错的，应该是很不错。因为就是Marvel跟高通，但是他的老板是个上海人，是个人，但这个人我研究了一下，他其实战略做得很差的，做得一塌糊涂的，但是他把战术搞得对了。他搞了一批的工程师到美国去工作，成本要低。

所以我觉得就是说工程师红利是整个，我们看到未来越来越多的电子公司他甚至都不是靠劳动的工人，是靠模具工程师、设备工程师、材料工程师、工艺工程师，各种各样的工程师来赚钱的。所以这是我们认为第一个要素就是说我们可以让越来越多的企业具备这种能力。

第二个因素我们认为就是资本的因素，我这个PPT，有几张重要的表没有放上去，我们可以看到在2009年之后台湾整个的一个电子产业投资是大幅度往下走的一个趋势，而大陆一直占的比重是在30%左右，就是说他整个一个资本带来一个不断地投资的能力是不断增强，我们讲制造业你必须要投资，你不投会有订单吗？ 

但是我们认为对资本的理解应该有另外两个维度，第一个就是越来越多的企业家想明白了我要通过股权来挖人，就是说我要实现全球化的人才整合，所以我现在见到每一个上市公司董事长，我就告诉他，你要想方设法从苹果、谷歌去挖几个采购过来。

第二个就是讲整个他的一个通过资本市场实现产业的整合和并购，我们在今年看到，互联网行业发生了很多并购，在这里跟大家讲一下今年年底到明年，整个电子产业百分之七十到八十都会有并购。

其实我们看美国有个泰科电子，他1千亿的收入，他是经过了32次并购做起来的，其实到了最后肯定是要不断地整合的方式展开的。所以我觉得这一点是资本的一个魅力，所以我们看到现在在台湾控股的公司，在大陆上市的几个公司股价今年都涨得蛮多的。

比如说大家看有一个叫华讯电子，还有华银科技，为什么？很简单，现在大陆的资本市场给你一个估值溢价，很多公司估值可以到30多倍，同样的资产我放到台湾只能估10倍，比如我公司有1亿利润的业务，我放到台湾只有10个亿，我放在大陆是30个亿，老板肯定想明白了，我把资产都放过来。所以这个过程中我觉得对资本的解读。

另外从技术和市场的角度我想说的就是说大陆大概全球20%多所有产品的销售，是全球最大的一个市场，所以这导致大家必须要重视大陆的供应商。

从技术的角度我们讲我们在通讯的领域的科技行业是有一个先天的优势。这个先天优势体现在什么方面，我们看，过去来说企业最成功的实际上就是三个产业，第一个就是通讯设备行业的华为、中兴；第二个就是安防设备行业的海康、大华；第三个就是声学行业的歌尔声学、AAC，这三类企业所有公司的市值都是在500亿以上的，是最大的。

为什么是这三个产业成功呢？就是因为比如说我们讲在60年代就发了东方红卫星，卫星在天上与地上要干什么？要通信，要传输三个东西，第一个就是传输信号，第二要传输图像，第三个就是传输声音，所以产生了这三个类型。所以也就是什么概念，就是在通信领域是有先天的优势的。

所以我们看手机，台湾人不懂做手机的，华硕做手机找什么？ 找 TCL帮他们代工的，他是不懂得做手机的。所以就是未来整个消费电子的趋势肯定是通信的功能是越来越多的。所以这个过程中我们认为这是一个技术的背景因素。

这四个因素会导致我们认为说大陆电子厂商会在整个全球的产业链发布过程中会不断地去扩张。

比如说以苹果产业为例子，我们在去年到前年之前没有企业是能进苹果的，现在我们看到大约有10家公司已经成为苹果的直接供应商了，这里面还漏掉一个欣旺达，越来越多的企业他可以成为苹果的直接供应商。

在这个过程中我们可以看到越来越多的企业会像歌尔声学一样，会成为一个平台性公司。大家对企业的理解，我们回顾一下，我们看各行业牛股，包括我们去看什么云南白药，去看上海家化，包括去看蓝色光标，包括我们去看歌尔声学，他的一个核心是有一个共性，就是这些公司它不是一个产品的公司，而是他具备一个有产品复制能力的公司，我们把它叫为平台性的公司。

有一个很大的基金，他从歌尔声学上市之后，这个公司换了5个研究员，他每个研究员的光荣传统就是看空歌尔声学。他们去看空他，他说我详细分析了一下歌尔声学这个产品，这个产品没什么增长了，所以他们的成长性下来，成长性下来之后他们估值就下来，所以我看空它。但是每年大家都发现歌尔声学被炒作的亮点都不是他去年的产品，他有一个产品的复制能力。

但并不是所有的公司都有产品复制能力的，否则所有的公司都是牛股了，每个公司都可以讲复制最终成功。什么样的公司有产品的复制能力呢？

第一，他必须要有足够大的规模效应。电子企业，包括我们看很多企业，真正股价大涨是从什么时候，他的规模开始突破10个亿的时候。因为你有10个亿的规模的时候你的研发就能跟上了，客户就开始重视你，你的整个这一个能力就开始跟上了，这是第一点。

第二点就是说他必须要掌握渠道和客户。比如我相信在座很多比如是云南白药的忠实客户，他做牙膏你买他牙膏，他做创可贴你开他创可贴，他做喷雾剂你买他喷雾剂。你觉得这个品牌很好，同时他的经销商关系也沟通得很好。所以我觉得这个渠道、客户，比如你像歌尔声学他本身就是苹果、三星的这些客户，谷歌的这些客户，这时候他只要再出一个新产品很容易就导入客户了。

第三点就是我们反复强调的，就是一定要有企业家精神的企业，企业家精神我们认为它是有两点：第一个就是进取心；第二个就是分享的精神，我们认为这是企业家精神最核心的两点，其它都是瞎扯。

第一你想不想搞大，很多企业老板觉得身价也10个亿了，再搞身体要出问题，要死了，就不干了。所以你看段永平天天在美国玩呢，他在这边遥控指挥什么？oppo、步步高什么的，他觉得可以了，再往深搞可能看到像乔布斯这种，雷军现在经常晚上失眠的。所以他必须最终是要靠一种信仰，靠一种理想来去做的。

所以我带谷歌的朋友见了歌尔声学的董事长，他告诉我一句话，他说我从做这个行业那一天起，我就有一种往死里做的勇气，就因为这个行业他没有老二，你干必须要干到极致才可以的，就是进取心。我们看到很多国有企业不行，为什么？企业也不是我的，随便做做就可以了，所以他没有这种进取心。

第二个就是分享精神。比如我们看很多公司老板想明白了，我把股权拿出10%来给这些兄弟们，公司肯定不是一个人干的，肯定是大家一起干的。所以我觉得这三个要素是我们选择企业能不能出来平坦性公司一个很重要的因素。

比如说去年看一个公司我觉得已经到头了，今年又涨了，但今年再去看明年可能他有可能会继续涨，但实际上这些东西最终肯定不是我们分析产品，去做模型、做三表能分析出的。最终肯定是有很多新产品不断地出现，特别刚才讲就是未来的半年到一年会发生大量产业整合并购。因为现在IPO停止了，很多企业上不了市了，所以我去见很多老板，包括我们现在做一个事就是我们现在在全球整合一些优秀的供应商，把它卖给这些上市公司，帮他们做整合。

我们讲研究，说多说几句。在2007年以前，在我入行我发现那时候我们的前辈们干一个事，就是上市公司愿意扶持谁，那个卖方就会成功。但到了2007年开始我也不太清楚，就是由我们这批人开始引领的就做产业链上下游研究。你必须要去下游问问到底行不行，上游问问到底行不行。

比如说我以前的时候我们就问他你们这么多人研究格力，你们有没有人调研过，那时候研究格力就是调研他的下游的渠道，有没有调研过他的芯片供应商，他说没有。我说我有个朋友是格力的芯片供应商，我要不要给你介绍一下。我介绍给他，结果他每次对格力的预测都是出奇的准，你一定要上下游研究。这个时代后来大家也都跟进了。

我觉得未来整个做产业研究的下一步肯定是从挖掘价值进入到创造价值这个阶段。我们一直还是有一个理想就是能够让一些更多的大陆的电子公司成长起来。

比如说我在7年前入行的时候很多人告诉我不要入这个行业，这个行业唯一的价值就是说拦着他们，当他们要买的时候拦住他，不要买，不要买，就是做这么一个东西的， 因为那时候确实不行。但是我觉得我们也是有理想的，未来肯定是会有越来越多的企业能够成长起来。所以我觉得这三个指标是满足我们对很多企业他为什么成长的解释，也是未来我们去选择企业的一个标准。

最后，我就讲一下大家比较感兴趣，但是又比较俗的问题就是投资，其实投资就两个事，第一个就是什么时候买，第二个就是买什么。

什么时候买的话我觉得这么多年看什么时候买实际上是有三个标准，对所有的成长股都是适用的。

第一个标准是什么，就是未来一个季度的盈利趋势到底是向好还是向坏，全球范围内看所有的成长股指引它股价的核心标准就是盈利趋势。

去年年初很多人做空苹果，我刚才讲都死掉了，为什么死掉？他们觉得苹果要出问题了，乔布斯死了肯定出问题，这个逻辑是对的。但是为什么苹果的股价还是从400块钱涨到700块钱，因为他的盈利趋势不断向好，不断向好的时候大家就会想象他未来可以做很多事情，他的估值就可以得到一个提升。

包括去年我们炒白酒，包括塑化剂出来之后白酒股价都没有跌的，大家去看一下，就是跌了之后又上去了。最后真正白酒股价什么时候跌，后来告诉你盈利不好了，你看涨那么多，最后突然他不行了告诉你盈利趋势不好了。

所以就是说第一个标准就是未来一个趋势就是盈利趋势。我们想一定就是说因为今年上半年苹果这边很差，三季度开始进入旺季，苹果开始备货了，我相信他的低价版是卖得很好的，就是iPhone5C。因为他2000多块钱的手机是5000块钱的配置，同时之前我们认为他的高价会卖得不会太好，因为他没什么创新。但是我们认为最近看了一下应该还是可以的，因为它有指纹识别，指纹识别的目的是什么呢？当然一个最简单的目的就是你老婆就很难看到你的手机了，必须要按着你的手才能打开手机。

但实际上真正他要干的事不是干这个事，是干什么？就是移动支付，就是通过指纹识别来进行支付，所有与钱发生关系的行业肯定是大行业。工商银行我不知道多少市值，最大的银行占了整个的利润一半以上的利润，因为与钱发生关系。

所以这些科技行业的巨头所有的都瞄准一个事，就是我要去干支付。所以现在阿里巴巴实际上是很焦虑的，因为未来这个入口都掌握在他们手中，所以阿里巴巴也要做手机、做眼镜，做这些东西。

所以我觉得这是这种情况下导致我们认为苹果产业还是可以的，我们认为无论是5C还是5S都是卖得不错，同时iPadmini也是卖得不错的，因为它是一种视网膜屏幕。

这个第一个判断就是明年趋势，这个是很重要的，基本上最终都是买趋势的。因为我认为在公募行业看策略看最好的研究员他肯定不会看PE去买，决定他的投资策略的，就是看盈利趋势，基本上都是相通的。一个什么概念，大家买股票千万不要因为便宜去买，也不要因为贵去卖，就是你买和卖的时候一定是他盈利趋势发生变化的时候。

第二点的话就是说成长股而言他的股价上涨的一个很重要的动力是什么？就是每年估值切换。其实我们现在对估值是很简单粗暴的，就是成长股每年30倍到40倍的估值。如果是每年50%成长的企业，其实很简单粗暴的，没有什么DCF，科技企业是没有DCF的。在这种简单粗暴的情况下，每年年底他会有一波估值切换。

估值切换什么情况下会发生呢？就是如果明年上半年他的盈利同比高速增长的时候它往往发生得会很强烈，因为你盈利高增长，大家就很容易，比如今年1块钱，明年1块5，本来是今年炒到40块钱要贵了，现在算1块5，反正20来倍，继续干。所以我觉得就是我们看过去五年整个电子股的股价什么时候涨得最好，就是2010年上半年，2010年上半年为什么涨得最好呢？就是2010年上半年盈利趋势是最好的，业绩同比增幅是最好的。所以我觉得这是第二种判断应该也是符合的。

第三个判断是什么呢？就是说估值切换完之后有没有估值提升的机会，或者盈利提升的机会。我们怎么去判断，明年我刚才讲了三条线，那么多新产品出现整个市场的情绪应该还是比较兴奋的，特别是这么多年看越是在一个没发布之前越会炒，这个发布了大家觉得好像也就这样。

所以我觉得整个盈利的预期和估值的水平是可以维持的，并且有上升的可能。为什么？你看今年，整个科技股炒这么多也没什么产品出来，但是明年如果出那么多产品我觉得估值是可能会比较大的。

同时我们讲到未来会出现很多并购的状况，会导致很多公司盈利会有上调的可能。所以如果以这三个视角看的话我们认为应该是整个电子这个产业链，包括我们讲的传媒、互联网、软件应该还是有一波估值切换的机会的。

但是问题在哪里？我在年初的时候跟大家讲，当时去年年底苹果不行了，我们很多同行是看空电子的，就是说电子都不行了，但实际上我们是做了既定的，但是我们当时也有一个提法是什么？就是上半年振荡上行，下半年大涨，结果后来出现一个状况是什么？上半年没有振荡直接上行了，很多股票直接上半年涨了一倍了。所以这个状况就会导致下半年为上半年没有振荡要买一下单，然后再上行，这个买单应该就在三季度，所以我们看到今年二季度是炒电子和互联网，三季度炒软件跟通讯，就这样子。

三季度整个电子、互联网基本上是在这里，没有太大的超额收益的，所以我们的判断还是说在八九月份还是一个布局的时候，在四季度应该是有机会的。四季度还是会期望电子和互联网，因为电子和互联网还是在整个领域里最新的，软件没有牛股的，大家不要指望软件出现牛股。

为什么软件没有牛股，软件其实重置成本是很低的。我讲句话，就是说很多人讲TMT，觉得TMT是蛮技术的，技术只在大学的校园里，只在那些老教授那里。TMT最终玩的是什么？电子企业玩的是规模，软件企业玩的是关系，互联网企业玩的是模式，没有一个是玩技术的。你讲阿里巴巴、腾讯有什么技术啊？他给你搭一个平台这种模式，软件企业什么用友没什么技术的。所以我觉得四季度应该是电 子和互联网又会起来。但是有可能9月份会提前。

另外来说的话，就是我们讲投资不仅要发现相同点，必须要发现不同，你发现不同之后你才能够找到差异，你才能够解释差异，你才能够发现事情的真相。

所以我一直推崇的就是我以前在中金的一个同事叫徐晓庆，大家有没有研究过他写的固定收益的报告，他现在不在的这个行业，我认为他是做得最好的宏观经济学家。但是他的核心就是研究不同，第二就是研究经济主体的行为，而不是进行数据分析。

比较不同的就是说今年是非常像2011年的，今年跟2011年有几个不同，我们认为有三个不同：

第一就是2011年的时候其实就是一个智能手机，但是我们看今年，看明年因为有大量的创新产品出现，所以整个一个创新的范围是更广的。

第二，我刚才讲2011年的时候你发现经过两轮的产能扩张之后，2011年整个供需状况是恶化的，所以行业实际上供需是不存在的。但是今年看因为经过2011年之后整个全球都是一个去产业化的成功，所以整个资本看起来是连续下降的。整个下降完之后我们认为到每年整个供需状况实际上是不错的。所以我这次去台湾，台湾好多的人都停止扩产了，没人扩产了。

第三点就是说，2011年的时候，我刚才讲，一个歌尔声学，一个莱宝高科。但是那年歌尔都没有进苹果，莱宝只是苹果的间接供应商，后来被苹果干掉了。但是现在看我们发现有大量的企业开始进入了全球最主流的产业，也就是说你会发现什么iPhone5，有很多，包括后面的5S、iPhone6有很多是我们的上市公司干的。

我们想一个问题，过去3年都发生这么大的变化，你为什么不相信未来3年会发生更大的变化呢？肯定是这样的。所以在这种情况下我们认为这三个不同会导致今年估值切换的逻辑我认为是更加充分的。所以这种情况下我觉得就是说基本上来说这些板块还是会有一波表现，这是择市的问题。

第二就是选择产业链，选择产业链的话标准我就不说了，我就告诉大家结果，基本上就是三个产业链，第一个产业链就是我刚刚讲了那么多的，与相关的，两个，第一个就是安防，安防肯定是。第二个就是军工，这两个实际上非常重视的两个领域，对内社会稳定，对外的安全。

所以我们认为就是说以安防这个行业来说我们还是看好两家设备公司，就是大华股份跟海康威视。当然客观来说这两家公司已经涨的很多了，我觉得对他们来说你买他是没问题的。

但是我觉得要讲究策略，第一，你可以在里面市场大跌的时候你去买它，每次能赚个百分之二三十没问题。第二就是说买它的预期收益不能像以前那么高了。我觉得在设备这个领域肯定是这几年因为高清摄像头要不断地去布防，所以他们还是不断收益的。

但是我觉得对于大华、海康来说最核心的逻辑就是说他们与格力、美的、三一、中联的不同。我过去研究最成功的经验，我研究格力、美的、三一、中联的一些发展过程，得出几个结论，第一就是说为什么这些行业都是双寡头垄断的格局，因为这个行业有两个核心的要素，第一就是规模效应；第二就品牌议价。由规模效应形成了成本优势。越大的企业，很多人我们传统行业那些企业就是觉得小的企业成本低，实际上不是这样子的，越大的企业他的成本越低。所以我们可以看到格力、美的、三一、中联、海康、大华是一回事，他的采购成本很低，因为他的规模大。同时他规模大的时候可以养很多研发人员，他产品做出来比别人更高端大气上档次。

第二个的话就是由品牌议价形成的渠道，这个也很重要，你看格 力、美的这么多年根本没有搞过价格战，他为什么不搞价格战，因为这个行业不是靠价格的，它要靠渠道的。你说董明珠为什么牛吗？她是搞电视经销商，她的渠道牛。所以我觉得这是我们研究这个行业的第一个启示，我们研究这个行业为什么利润蛮高，长期维持盈利。

第二个启发是什么，就是我们发现研究美的、格力他们也是在竞赛，我们发现双寡头的企业他的竞赛曲线实际上是分三个过程的。

行业刚开始的时候肯定是老大比较牛，老大引领了这个行业，开创了行业新的模式，所以行业刚开始我们买老大的。行业第二个阶段就是往往老大太牛了，老大太牛了会导致什么结果呢？产业链都觉 得你太牛了，会影响我的，会威胁我的生存的。所以大家偷偷摸摸去扶持老二，所以第二波就是老二追赶。

追赶到什么程度呢？我总结了一下基本上都是追赶到70%，就是说最终你看美的是格力的70%的市值，中联是三一的70%的市值。为什么70%呢？因为老大肯定比老二强，不可能一样。但是老大如果是老二的一倍的时候，这个产业上下游还是觉得老大太强了，还是要培养老二，所以这个东西肯定是有背后的原因。

所以我们在两年前就给我们的客户说你要首买大华。为什么？当时海康是大华的四倍，就是海康太强了，后来导致你的芯片厂商、经 销商都会去扶持大华。现在而言的话，可以看到大华的市值现在是海康的55%，我觉得还可以涨，我觉得能涨到70%。

当然，我们说过去几年你看到就是大华不断地在去复制海康，海康有的优势大华都有，我觉得未来来看的话海康有没有大华没有的？有，因为大数据，海康通过摄像头掌握了大量的数据，这些大数据未来会转化为很多盈利模式，比如说这些百货公司，我可是通过摄像头去分析消费者行为，这些消费者行为对我来说是产生很多的价值的。

第二个，大华有没有海康没有的，有，就是民营企业。我刚才讲老大，老二一般是这样的关系。但是为什么华为跟中兴没有推导出这个逻辑来？就是华为的市值是中兴的将近10倍，就是如果算利润的话，为什么？就因为华为是民营企业，中兴是国有企业，这样导致就是这个逻辑没有得到一个复制。所以我觉得在这种情况下我们认为目前来看大华、海康应该我们对他的态度的是一样的，应该是你可以同等配置。

现在看应该三季度这个行业是非常好，我们问上游，像大华，他今年摄像头的采购量比去年同比，在某一个供应商里面增长了四倍。所以我觉得这两个公司应该他的盈利趋势肯定是不错的，还是可以配的。

但是问题在于什么？我们后来发现三一的比重是1000多亿市值，格力的比重也是1000多亿市值，海康现在快到1000亿了，所以会不会就是说他的市值到了瓶颈，这里就是比较的什么？到底这些公司有什么不同，我认为就是可能一个不同就是说最终格力、三一都是卖设备的公司，海康有没有可能颠覆他卖设备的玩法？最终变成安防运营的模式。我们看美国、日本有两个公司他们的估值都是20多倍，估值都是蛮高的，就是因为他们都是做安防运营的。ATT大概一年是有900多亿人民币的收入，160亿美金。所以我觉得这是海康未来有可能市值可以干到2千亿，3千亿的逻辑，就是他能最终能不能转成做安防运营业务。

但是这块我们也在思考，我们现在觉得是有可能，为什么有可能？第一，民用，海康现在已经开始卖民用摄像头。第二，就是说今年有个提法就是说以前我是购买产品，现在讲我要购买服务，现在愿意把数据给你，购买服务的。所以我觉得就是说这样看的话还是有可能的，这两个公司我们还是持续推荐。

但第三个是万达信息，我们认为就是说你去上游是做设备，下游是做系统的公司，系统的公司的话基本上就是两个选择标准，第一他到底是不是做系统的，很多安防的企业实际上不是软件厂商，他是什么公司啊？很多实际上就是工程商，就是负责安装一下的，所以这些企业是不创造附加值的。

第二我们讲软件企业的核心就是关系，关系怎么来的？所以如果以这两个为前提，我们认为万达信息是符合这两个标准的，第一个他的关系肯定是非常强，我这里就不说了，因为说得多了不太好；第二，他实际上不仅是个软件企业，而他是一个大数据公司。比如说他现在的教育、医疗，因为他就是我们上海的企业，他教育、医疗这方面是掌握大数据的，所以我觉得这个公司以目前的市值看我们认为还是有比较好的空间的。因为安防这几个企业盈利每年都是50%左右增长的，一直是超预期的。

军工这几个公司就一直是低于预期的，反正我觉得低于预期的公司大家还是可以重点的关注。包括我们讲中航光电，还有两家做红外夜视仪的公司，大立科技跟高德红外，我们认为就是说军工有个问题是你很难去验证，所以它的拐点我不确定是在今年四季度还是在明年一季度，但是因为他们的股价都是在底部，我建议大家可以去跟踪一下这三个公司。

如果回到消费电子行业，第一我们认为就是摄像头，摄像头就是最近有个公司的股价也都回调了，就是水晶光电，水晶光电之前股价为什么涨呢？因为他是谷歌眼镜的供应商，但是谷歌眼睛因为一直没有量产，加上三季度盈利低于预期就跌下来了。但是我们认为水晶光电应该是谷歌眼镜的后面的供应商，就是谷歌眼镜现在整个版本是一个单目的方案，大家有没有看见照片。但是后面的版本应该是一个双目的方案，就是两个投影。

最简单的逻辑是什么呢，单目的方案我们一戴都变成斜眼了，因为你最终肯定是这样看的，所以认为谷歌眼镜后面是用双目的。所以我觉得这个公司现在应该是处于一个在盘整的阶段，我觉得长期看如果看一年到两年应该是有很好的投资机会。而且公司未来也是不断地做整合。

第二个摄像头我们认为一个企业就是歌尔声学，这个我们不多说了。触摸屏这类公司现在看基本上都可以做空，因为这个技术变化太快了。光电设备这个行业我们还是看好美亚光电，虽然他今年也是涨了很多，但是我们认为他今年涨主要是估值提升了一个逻辑，后面他会有几块业务会起来：

第一个就是他的牙科设备；第二个就是食品安全也是一块他会起来。我不知道最近有没有去日本的，日本你看见那个包装食品都有一句话就是本产品经过X光检测，就是食品如果腐烂是从里面腐烂的，它必须通过X光之后，因为X光穿透过去之后你的光谱是不一样的。所以美亚光电他本身是做X光设备的公司，他应该是有机会受益于整个X光设备这块起来的。因为一旦起来基本上就只能买他的，因为日本人一般不太买的包装食品，但是出口的日本的企业都是买他的设备的，所以这块一旦起来他的盈利就会从每年20%到30%的增长变成每年翻倍的增长。所以我觉得这个公司还是值得看好的。

另外就是这个老板确实是有企业家精神的，他现在跟一个企业做癌症细胞检测，也是863课题，这个一旦做出来还是很牛的，癌症细胞的早期监测。所以我们觉得光电设备的这些公司还是我们看好的美亚光电。

回到精密制造这个环节，我们观察一个现象是什么？过去10在工程机械的发展给的精密制造行业带来了蓬勃的发展机会，就是的机械设备、模具这些产业发展起来之后，再去做电子的这些精密制造实际上是得心应手的。 

在这个过程中我们首先看一下连接器，连接器这个环节我们现在最看好的是长盈精密和得润电子。我觉得我在一个多月前去估计，我说这两个公司你买肯定是赚钱的，后面表现还不错的，但是我认为长盈精密和得润电子应该还是会有机会的，包括9月4号三星会发布的智能手表，智能手表中外壳是长盈精密做的，主板是歌尔声学做的。所以我觉得这两个应该是我们首推的，其它什么安洁科技，我觉得因为他三季度不好，我觉得后面还是有机会的，但是我觉得还是要大家要有耐心，所以我觉得长盈精密和得润电子。

声学还是建议大家买歌尔声学，没有任何问题，最近香港AAC估价跌的很多，是6月初我去路演把它拷下来的，后来一帮外行人跟着拷然后就下来了。反正我觉得在声学里歌尔声学肯定要把AAC干掉的。

人类对声音还是有很多追求的。同样我们认为他未来在摄像头、连接器这些东西都是会不断地去做大做强，他说公司未来3年有60%的增长，2006年的时候这个公司是1个亿的收入，今年是100亿，大概明年是170亿的收益。但是这个告诉我简单地告诉大家，这个告诉我大概有20个渠道可以跟踪它，所以没有问题。唯一问题就是涨太多了，但是应该是没有问题的。

电池这两个公司我倒是建议大家特别重视，因为我朋友去美国跟谷歌、苹果也聊完之后，最看好的就是声学跟电池这两个产业。基本上来说今年上半年我们首推还是德赛电池，但是我觉得德赛跟欣旺达相比来看我们认为就是说应该都是可以的，德赛因为他先切入了iPad，占了40%的份额。欣旺达以前是没有进苹果，明年会进苹果iPhone6，我觉得这两个公司应该都是有料的。

如果说更看好，那从股价角度我们觉得欣旺达，为什么呢？就是德赛很好，但他还是个国企，他是个很好的国企。所以我觉得国企的东西，我不知道在座有没有国企的，最终还是有问题的。所以我觉得欣旺达应该在如果看未来一年更看好，只是说公司管理层不一定 愿意今年涨，所以大家可以选择合适的时间去买。

天线这个行业我们比较看好的还是两个小公司就是信维通信跟硕贝德。我们现在有一点就是无线这个产业肯定是未来替代有线的，你现在看到电脑这么多线，以后都没有了，肯定是通过无线来替代有线。因为在通信领域有基础，所以我们认为无线这个产业肯定未来还是有很好的一个发展的机会。

所以我们认为信维通信因为现在是苹果的iPad的供应商和iPhone5S的供应商，整个情况还是不错的，这两个公司应该未来也都会有整合，所以我觉得主要是市值比较小，20到30亿。

最后一个就是新材料、新能源，LED照明这个行业正好经历着渗透率从20%到60%的过程，所以我们看好的就是三安、瑞峰和聚飞光电。德豪润达我们认为是有问题的，有问题的原因倒不是说最近有个八卦，董事长去在香港被曝光了，但实际上他是一个喜欢斗争的人。当时在香港就是因为斗争。现在来说跟德豪润达斗得还是很严重的。所以我们更看好的是三安光电、瑞丰光电跟聚飞光电。

但是我觉得LED整体来说我们态度还是相对来说比安防这个要谨慎一些的，因为这个行业确实竞争过于激烈了。反而我们看好的就是两家传统行业，均胜电子是一个做汽车电子的公司，康得新以前是做化工的公司，他们都在往科技这个领域转型，所以我们认为均胜电子跟康得新应该还是更值得关注的。

最后讲移动支付，移动支付的话今年5月2号我们去推天喻信息，他的股价涨了140%，我觉得这个价格上还是可以的，为什么？因为我就觉得催化剂第一就是苹果因为后面要出这个iPhone5S是有有指纹支付功能的，代表什么概念，整个移动支付还是一个大市场，这个市场还是会给大家带来足够多的想象力。

天喻信息本身就是移动支付一个非常好的标的，同时天喻信息现在干另外一个事会导致他的估值还有进一步的提升。因为今年大概6毛钱，明年9毛多，明年大概20多倍。什么事？就是教育云平台，我刚才讲人类后来两个需求就是教育和医疗，刚才讲的下周可能要搞健康服务了，我觉得教育肯定未来还是很重视的市场。在这个市场中我们认为他是教育云平台这一块应该是非常有机会的。所以我觉得今年应该大家还是要去买这个天喻信息，应该还是可以赚钱。

国民技术我觉得应该是明年的品种，就是今年是炒卡，明年是炒芯片，为什么？很简单，是不会让这个芯片用这个什么HRP，这个涉及到金融安全，所以最终肯定是用国产企业的，所以我 们认为国民技术明年应该是最有机会。

以上就是我们对整个情况的一个汇报，我们的结论就是说你如果要去预期收益不高，每年有百分之二三十收益的你买个歌尔、海康、大华这个就可以。我们相对来说 在目前情况下觉得应该是比较安全的，白马就是歌尔、大华、海康、德赛电池这些。如果是黑马的话，或者就是收益更高一些的，可能就像长盈精密、得润电子、德 赛电池、欣旺达、信维通信、硕贝德这6个，而且不能说太多，因为这6个未来都会可能不断有产业整合的事情发生。

基本上就这几个，如果大家一定要说选5个公司的话，我们推的应该是歌尔声学、大华股份、长盈精密、得润电子、欣旺达。基本上就是这么一个观点，因为这个公司涉及到很多敏感信息也没法交流，因为现在监管也非常严，所以我比较多的时间还是跟大家交流大的产业逻辑。如果海外市场大家关注的话，美国的话我比较看好的就是谷Marvel，还有一个叫安霸，AMBA，这个公司应该还是有很好的机会。