融资租赁与ABS

7月8日，“招金2015年第一期租赁资产支持证券”在银行间市场发行。募集说明书显示，产品发起人为招商银行旗下招银金融租赁有限公司(下称“招银金融租赁”)，受托机构为上海信托，主承销商则为招商证券。

该产品发行规模总计12.61亿元，分为优先A-1档、优先A-2档、优先B档和次级共四档。招标结果显示，扣除自留部分后，招标总额为11.98亿元，分别为：优先A-1档4.28亿元、优先A-2档5.11亿元、有限B档1.44亿元，以及次级档1.15亿元。

自去年11月银监会将信贷资产证券化(下称“信贷ABS”)业务改为备案制后，首单信贷ABS产品由招银金融租赁有限公司(下称“招银金融租赁”)拔得头筹。

7月8日，“招金2015年第一期租赁资产支持证券”在银行间市场发行。募集说明书显示，产品发起人为招商银行旗下招银金融租赁有限公司(下称“招银金融租赁”)，受托机构为上海信托，主承销商则为招商证券。

该产品发行规模总计12.61亿元，分为优先A-1档、优先A-2档、优先B档和次级共四档。招标结果显示，扣除自留部分后，招标总额为11.98亿元，分别为：优先A-1档4.28亿元、优先A-2档5.11亿元、有限B档1.44亿元，以及次级档1.15亿元。

一位接近交易的人士称，该期产品获得热捧，优先A-1档证券超额认购倍数为6倍，发行利率为3%，为2012年资产证券化试点重启以来该类产品最低。优先A-2档、优先B档证券超额认购倍数则分别为2.45倍和2倍，发行利率分别为3.55%和5%。

“6-7月份是比较好的发行窗口，近期发行的好几单产品，优先A-1档利率都降到了3.5%左右，主要是得益于目前相对宽松的流动性，以及监管部门对资产证券化业务的支持。”北京某评级机构资产证券化业务人士告诉记者。

增值税“钳制”

事实上，金融租赁资产证券化业务在现有的信贷ABS规模中占比很小。

“资产证券化分析”网站显示，截至目前，仅有五只金融租赁ABS产品，总规模为49.9亿元，而银行间市场信贷ABS产品总量则早已超过3000亿元。

而租赁业务资产证券化的主要障碍，或在当前的税制结构。目前大部分租赁公司已经不再缴纳营业税，取而代之的则是增值税。

今年3月，原招商银行行长马蔚华提交的《关于完善金融租赁资产证券化业务中涉税问题的提案》称，受制于税务问题，目前金融租赁公司已上报和准备上报的资产证券化业务均局限于营业税项目。

其原因是：虽然金融租赁行业已于2012年执行了“营改增”，但作为资产证券化业务的潜在投资者，银行、信托等其他金融同业尚未执行“营改增”，导致了增值税抵扣链条的断裂。

从税务的角度看，资产证券化引发的债权转让一旦构成了租赁资产的出表，则租赁合同项下的债权以及几乎所有的风险和报酬都转移给了证券化资产的投资人，金融租赁公司自身的资产负债表中将不再包含相应债权。

“如果实现了资产出表，租赁公司便无法再为承租人开具增值税专用发票，这是承租人所不能接受的。” 一位熟悉金融租赁业务的券商人士告诉记者，由于租赁公司普遍负债率较高，基础资产出表是其做资产证券化业务的主要动机，“在缴纳增值税的情况下财务费用本应该作为进项税额进行抵扣。”

“但是，针对这一问题目前各地政策并不统一。不少地区允许租赁公司的银行贷款利息抵扣增值税，而其他融资形式的利息不得抵扣；当然，也有些地区不允许任何财务费用抵扣增值税。”该人士说。

受限于此，目前用于资产证券化的项目仅为营业税项目，可入池基础资产范围有限。至于此类产品后续动力如何，或需要在今年底金融业“营改增”结束后，方可知晓。

全年发行规模或达4000亿

尽管金融租赁类ABS产品发行动力尚需观察，银行间市场已在提速的路上。

Wind数据显示，今年1-6月，银行间市场共发行资产支持证券32期，总规模约为1130亿元，比去年同期增长35%。尽管如此，这一数字与去年末市场预计的全年5000亿-6000亿元发行规模尚有较大差距。

此前，有多位信贷ABS产品主承人士向记者表示，受央行注册制、银监会备案制转型的影响，上半年发行速度较慢。但随着制度逐步到位，产品发行将在下半年提速，此前预计的发行规模或有望达到。

“注册制的实施使得发起人可以一次注册、分批发行，大大缩短了发行准备时间和流程。同时，下半年继续宽松的市场环境也给发行人提供了发行动力。”北京一位券商固收人士告诉记者，目前已有多家汽车金融公司和银行的按揭抵押证券化完成了注册程序，下半年预计有更多机构会进行注册发行。

尽管有注册制护航，但并不意味着，信贷ABS的发行，就会一帆风顺。

央行官网显示，上汽通用、宝马、大众三家汽车金融公司，以及招商银行已获得汽车抵押贷款ABS产品注册额度，总规模为640亿元；而建设银行和民生银行则已共获得600亿元的个人住房抵押贷款资产支持证券注册额度。

招商证券研报称，在供给端，目前监管对银行入池资产的要求很高，项目周期很长，且目前经济下行压力较大，CLO发行成本居高不下，银行出表动力不足。同时，由于各类影子银行的存在，银行还有实现新增项目融资的表外化渠道。需求端则主要受到流动性欠缺，资产支持证券与中短融票据利差有限，投资者主体较为单一等因素影响。

基于多种因素的判断，招商证券预计，今年全年信贷ABS的发行规模约为4000亿元。

“在银行不良率承压的当下，要给信贷ABS市场烧把火，可能需要重启不良资产证券化业务。”前述北京券商固收人士说。