租赁资产证券化：快速发展的主流产品【华创债券资产证券化系列专题】

本期专题将讨论目前发展最快且发起人范围最广的租赁资产证券化产品。租赁资产同样是一种债权类底层资产，其特征与企业贷款较为类似，具有单一底层资产金额较大，基础资产池中资产数量较少，集中度高的特点。但是由于租赁资产不仅来自于由银监会管辖的金融租赁公司，也来自更为广泛的由商务部管辖的融资租赁公司，其底层资产的种类更加多样化、产品设计思路更加活跃，因此在分析具体产品的信用风险和投资价值时也有更多值得大家关注的特点。

快速发展的租赁证券化市场：近两年融资租赁行业作为一种新型的金融产业，将融资与融物相结合，有效的补充了传统间接融资体系覆盖范围的不足，特别是为很多传统在银行体系之外的中小企业提供了新的融资渠道，因此融资租赁行业自身得到了迅猛的发展。

由于资产证券化可以有效起到增加租赁公司融资渠道、优化报表盘活资产、低融资成本、扩大公司影响力、拓展业务模式的多重作用，已成为租赁行业青睐的新型的融资模式。2015年下半年以来，发行租赁资产证券化的公司数量与产品规模迅速扩大，成为资产证券化市场最主流的产品之一。截至目前已发行产品138只，发行规模1370多亿元。然而相比我国整体租赁行业45200亿元的资产规模，目前的证券化率仅达到3%，未来还有广阔的发展空间。

租赁资产证券化的分析要点：租赁资产的底层资产是各类租赁债权，但是在组合成基础资产池时可谓花样繁多，特别是融资租赁公司发起的在交易所发行的产品，底层资产从单一合同到超过200项。租赁资产作为基础资产与企业贷款较为类似，一般情况可以参考企业贷款类基础资产的分析方式，从集中度角度和底层信用资质水平展开分析。

如果基础资产池的分散度高和底层资产影子评级水平高，则资产更为安全，一些内部增信手段可以加好的起到提高增信的效果；对于集中度非常高，底层资产集中在少数承租人和租赁项目时，优先/劣后增信和其他内部增的效果大幅减弱，如底层资产信用资质一般，则需引入外部增信措施，此时产品最终信用水平不超过最高外部担保。

交易所发行的融资租赁证券化产品，由于参与主体范围广泛，产品结构更为丰富，因此也面临更多的法律和参与主体风险，需要细致排查。包括基础资产的真实、合法、有效、可转让；基础资产不属于监管负面清单；租赁物是否根据相关规定进行登记，或履行通知义务等等，对于主要参与机构需要重点关注贷款服务机构和外部担保机构的合规情况、管理能力和运营情况、履约能力和履约意愿。

租赁资产证券化产品的投资建议：由于租赁资产证券化产品的市场供给较多，是投资者可以选择的重要标的之一，值得大家系统关注。此外，租赁资产证券化产品多数有优先B级档证券，在满足分散度高或外部担保效力强的条件下，实际隐含资产安全边际会高于评级公司给出的评级水平，并能够提供相对较优的票面利率，有相关经验的投资者可以重点关注，作为打底资产为投资组合增强收益。

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2016-7-12 09:29 上传

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