宝能系资金运作的合规性及其风险学习研究

融资技术 2016-02-09  星期二 唐波炜衡律所 2675字 资金运作

2015年12月23日晚间,万科及安邦保险官网发布消息称,安邦保险“明确希望万科管理团队、经营风格保持稳定”。宝能系与万科之间的收购与反收购大战的局面又朝着有利于万科管理层的方向发展。于是,公众的关注点便发生了转移,即转向了对宝能系资金运作的合规性以及其风险性之上。

宝能系资金的运作图

根据财新网的报道《揭秘“宝能系“举牌万科资金何来》及钜盛华公司披露的相关信息,我们制作了下图。值得我们关注的资金来源分为两类,一类是浙商银行理财资金,一类是其他银行的配资。

根据财新的报道,华福证券以资管计划的方式将浙商银行理财资金132.9亿元用于认购浙商宝能产业投资合伙企业(下称浙商宝能基金)的优先级份额。但是,对于浙商宝能基金的资金投向,财新的报道并不是很清晰。根据钜盛华披露的信息,浙商宝能基金持有其30%股份,共计49亿元。据财新报道,浙商宝能基金向钜盛华出借47亿元。

另外,钜盛华所利用的七个资管账户分别由平安银行、广发银行、民生银行、建设银行提供优先级资金145亿元,钜盛华提供劣后级资金72.5亿元。截至目前,钜盛华购买万科A股已用去优先级资金约64亿元,劣后级资金约32亿元。

下面分别对前述两类资金的合规性及风险性进行分析。

浙商银行理财资金两性

1、合规性

如果事实正如前述结构图所描绘的那样,浙商银行理财资金的流转路径即如下:购买五矿信托计划→入股浙银资本→购买华福定向资管计划→购买浙商宝能基金有限级份额→部分入股钜盛华→可能购买万科A股。

那么浙商银行理财资金的这一走向是否合规?

《中国银监会关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》(银监发[2009]65号)第十八条规定:“理财资金不得投资于境内二级市场公开交易的股票或与其相关的证券投资基金。理财资金参与新股申购,应符合国家法律法规和监管规定。”第十九条规定:“理财资金不得投资于未上市企业股权和上市公司非公开发行或交易的股份。”

实际上,入股浙银资本和入股钜盛华已构成投资于未上市企业股权,而购买万科A股实际上即为投资于境内二级市场公开交易的股票。如此,似乎前述操作已然违规。然而,浙商银行理财资金借助了购买五矿信托计划,这是否能够使得其操作合规化?

前述《中国银监会关于进一步规范商业银行个人理财业务投资管理有关问题的通知》(银监发[2009]65号)第十七条规定:“理财资金用于投资集合资金信托计划,其目标客户的选择应参照《信托公司集合资金信托计划管理办法》对于合格投资者的规定执行。”由于集合资金信托计划亦可能投资于二级市场,这表明,银行理财资金并非全然不得投资于二级市场或非上市公司股权,只不过投资者需达到一定标准。这也可从前述通知第二十条得到印证。该条规定:“对于具有相关投资经验,风险承受能力较强的高资产净值客户,商业银行可以通过私人银行服务满足其投资需求,不受本通知第十八条和第十九条限制。”据此,我们认为,如果五矿信托计划为集合资金信托计划,只要理财资金的客户为合格投资者,自然不存在违规之情形;如果五矿信托计划为单一信托计划,由于前述通知未作出限定,我们初步认为不存在违规之情形。

如果五矿信托计划为单一信托计划,是否涉及资金投向的“穿透问题”?《中国银监会办公厅关于2014年银行理财业务监管工作的指导意见》第四部分第(四)条规定:“会计核算与资本计提:要求银行业金融机构完善理财业务会计制度,做到不同收益类型理财产品的分账经营和分类管理。1.对于保证收益和保本浮动收益类理财产品,应按照真实穿透原则,解包还原理财产品的投资标的,并严格参照自营业务的会计核算标准计提相应的风险资产、拨备,以及计算资本充足率等。……”一方面,这是“会计核算与资本计提”的要求,而非第四部分第(二)条“资金运用和投向”之要求;另一方面,该指导意见是针对2014年的银行理财工作,是否适用于2015年,不无疑问。总之,我们认为,在现有规定之下,应无需对资金流向进行层层穿透后确认其合规性。

2、风险性

浙商银行理财资金的风险与其实际的投向有密切关系。鉴于浙商宝能基金的总注册资本为200亿元,而浙商宝能基金只是入股钜盛华49亿元及出借钜盛华47亿元;如此,浙商宝能基金尚余104亿元。鉴于浙商银行理财资金是以优先级身份进入浙商宝能基金,其对该104亿元享有优先分配权。

另外,浙商宝能基金出借钜盛华47亿元,如果钜盛华其他债务较少,即使万科股价达到平仓线(0.8),浙商宝能基金的债权也仍可获得。

当然,如果浙商宝能基金的200亿元资本的走向并非如前所述,那么浙商银行理财资金的风险就需另行分析了。

资管计划的两性

1、合规性

《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》第九条规定:“资产管理计划资产应当用于下列投资:(一)现金、银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、资产支持证券、商品期货及其他金融衍生品;……”因此,钜盛华通过资产管理计划的方式购入万科A股并不违规。

2、风险性

值得讨论的是钜盛华通过配资投资于万科A股的风险。

(1)在讨论之前,现确认下列事实:

①根据钜盛华于2015年12月16日发布的《详式权益变动报告书》(修订版),钜盛华通过资管计划于2015年7月、8月、11月和12月买入万科A股股票的具体情况如下:

②万科停牌前股价为24.43元。

③资管计划主要信息如下:平安银行、广发银行、民生银行、建设银行提供优先级资金,共145亿,利率在6.4%-7.2%左右;钜盛华作为劣后级出资72.5亿,共217.5亿资金。计划份额净值0.8元为平仓线。

④购买万科A股已耗资96.52亿元。

(2)关于风险性的分析

我们认为,从短期来看,风险性较小。一方面,钜盛华开始利用资管计划买入万科A股时,万科A股的价格较低,且万科A股股价持续上涨,,因此,除发生特殊情况外,资管计划应持续处于盈利状态。另一方面,钜盛华现在只是动用了一半以下的资管计划资金,因此,这也能够保证银行配资的安全性。

但是,从长期来看,风险较大。一方面,资管计划的资金尚余大部分,然而,万科A股的价格已经大幅上涨。如果继续购买,若万科A股股价不能持续上涨,即可能存在亏损;如果不继续购买,则对钜盛华而言存在巨大资金成本。另一方面,一旦资管计划到期,而钜盛华不能通过其他途径偿还银行配资,则必然要出售股票。这一定会导致万科A股大幅下跌,造成资管计划的进一步损失。

 

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