上市公司为什么做市值管理

更新于:2015-04-22  星期三已有 人阅读 信源:叶成剑字数统计:4176字
关键词上市公司,市值管理

市值是股东价值的终极目标,股东价值以三种形态来体现:资产值、利润和市值。

我们看看不同公司资产值和市值的对比。根据2009年年报,腾讯净资产123亿元,2010年4月1日的总市值2841亿港元;在差不多的时间段,民生银行的净资产为600亿元,而市值仅为1500亿元。

再看不同公司利润和市值之间的差异。香港高阳科技的市值154亿港元,利润1.35亿港元,市盈率为165.43倍;海王生物的市值90亿元,利润3200万元,市盈率则为373.44倍;美国Amazon上市10年都亏损,但股价活跃,市值巨大,目前市值580亿美元,利润8.63亿美元,市盈率为66倍。

可见,不是资产值高,股东的财富价值就一定大;也不是利润高,带来的增值就一定大。市值才是对股东财富意义最大的指标。因此,为股东创造价值,应该把利润当作过渡性指标,而把市值当作经营的终极指标。

那么,应该从哪些角度去做好市值管理呢?

去哪里上市?

香港、美国、加拿大、新加坡、欧洲,上海与深圳,在哪里上市最合适?

先比较一下各市场的市盈率:新加坡平均市盈率10倍以内,香港10~20倍;美国15~20倍;国内主板30倍,中小板40倍左右,创业板60倍左右。对此,你有何感想?

旺旺食品在新加坡上市后,因为估值水平低,后续融资难以进行。2007年旺旺从新加坡退市,2008年3月转而在香港重新上市,上市后市值和股东财富大增。

青啤是另一个例子。1998年,青岛啤酒H股股价为每股净资产的三分之一,A股股价却是每股净资产的2.5倍左右。当时君安证券作为青啤的财务顾问,建议按H股市价回购H股,再按A股市价增发等量的A股。

该议案公布后,尚未实质性操作(外汇审批原因),H股股价迅速上升到每股净资产以上,在公司基本面、经营业绩不变的情况下,青啤的市值大幅提升。

因此,选择上市地点对市值至为重要。我的建议是:优选A股市场;视行业情况可考虑香港和纽约市场;大胆探路巴西、越南、印度市场,尽量少考虑欧洲和日韩、新加坡市场。

像重视产业周期那样重视股市周期

市值的波动永远逃不脱资本市场的波动与周期。资本市场的周期有几个关注要点:牛市熊市的相互转换、热点的迁移、市场的波动与周期、幅度等等。

对股东财富和企业经营来说,股市周期和产业周期一样重要,有时甚至更重要。股市周期不可以左右,但可以利用;波动幅度越大,利用价值越高,但难度也越大。

以热点迁移为例。美国股市100年历史中,经历了多少惊涛骇浪,波动是永恒的。1929年大危机以后,整整经历了26年才回到危机之前的高点。企业的生命才有多长?一个人的职业生命能有多少年?所以必须深刻理解股市波动和周期,把握机会。

这里有一些原则和方法,例如:顺势而为、借力发力、反周期操作(例如2005年底收购钢铁、2008年秋收购工程机械和地产);再如,股价高时减持、套现、增发、配股、换股并购,股价低时股权激励、回购、增持、收购、股权吞吐等等。

影响市值7大关键

资本市场的波动和周期不以企业和个人的意志为转移。但在内部管理层面上,企业是可以有所作为的。我总结了识别影响公司市值的7大关键因素(专指A股)。

财务报表财务报表中我习惯看三个指标:一是收入,尤其是收入结构;第二是每股收益(EPS);第三是收入和利润的构成。此外,要看这些数据表现出来的趋势是涨是跌,历史上的数据串起来是什么幅度,斜率有多高。

茅台刚刚公布的年报非常闪亮,预收货款38亿,每股收益4.57元,分红也非常丰厚。但股价暴跌,原因在于它的趋势出了问题,只增长了15%。历史上,茅台的增长幅度很高。因此,这给了市场一个信号—茅台可能进入增长的平台期了。

市值管理注重财务报表的意义有两个:一是避免玩空城计带来的风险;另一个是报表策略。任何一家公司,在不违反会计准则的前提下,都可以在很多地方修饰报表。

我仔细分析过GE的报表,报表策略相当娴熟。而有一些公司上市都多年了,还不知道怎样在通过四大审计的前提下,配合市值上的要求去做报表。

行业行业有很多划分,例如多元化Vs.专业化,朝阳行业Vs.夕阳行业,周期性行业VS.抗周期行业,传统行业Vs.高科技行业,政策扶植行业Vs.政策限制行业,低风险行业Vs.高风险行业。公司所处的行业结构对市值影响非常大。

这 次的金融危机中,中国的医药公司涨得最好,因为它抗周期。不同的行业有不同的估值水平,三家公司利润都在1.7亿元,但市值却天壤之别。一家市值50多个 亿,一家150多个亿,一家200多亿,原因就是三家企业处于不同行业,由此给股市带来的想象空间不同,造成了估值水平的不同。

业务结构有时也会左右市值。神州数码原是联想控股的子公司,当时亏损;联想控股与神州数码业务类型不同,定位、战略不清晰,市盈率也不高。剥离神州数码后, 联想控股定位、战略清晰,市盈率相应提高。由于不含神州数码的亏损,联想控股净利润也提高;市盈率、利润同时提高,导致联想控股市值大幅增加。

与此同时,神州数码虽然亏损,但业务(以软件服务为主)有发展前景,故也得到了市场的认同,有了不错的市值。通过分拆,两家上市总市值远高于原市值。

商业模式即便是同一行业,不同商业模式的公司估值水平差异也很大。图1的企业都属于服装行业,为什么美邦服饰的估值水平超过雅戈尔、报喜鸟这样的老牌服装制造商?图2的企业都属于物流行业,为什么怡亚通的市盈率超过营口港、铁龙物流这样的老牌公司?

原因就在于,不同的商业模式有不同的成长空间。美邦和怡亚通被认为其商业模式的成长性很好。又例如世联地产,其房地产服务的商业模式在住宅地产行业专业化分工的背景下,拥有广阔的复制空间和并购重组空间。

不同的商业模式有不同的资产结构、运营效率和盈利能力,从而会影响投资者的投资回报。世联地产资产结构更轻,运营效率更高,从而净资产收益率更显著,因此其市盈率要比万科高很多。

主题和概念在A股市场,主题和概念是很重要的。目前流行的主题或概念有:物联网、低碳经济、3G、内需消费、新疆、出口复苏、手机支付、大盘90……不过,有时候概念真的就仅仅是概念。

股 本和股东结构这里包括股本大小、送股能力(可分配利润、资本公积金)、股东结构/股权激励。我非常偏好的一个指标是资本公积金,代表企业的送股能力。送 股在教科书里面是没有任何意义的,但在中国的情景下,就是关键的指标。资本公积金高的公司送股能力强,而送股永远是中国的股票价格涨跌最重要的因素之一。 做市值管理,就要练好送股能力。送股策略比分红更重要。

另外,公司治理方面,通常大家很关注股权结构。但我的心得是,股东结构比股权结构重要得多。所谓股权结构就是占股比例的多少,是40%还是50%,谁多谁少。然而,具体是“谁”在一起治理公司,对公司的效益影响更加致命,这就是股东结构。

举 个例子,原来的东北高速这家公司,由吉林高速、黑龙江高速捆绑后上市;上市后两大股东互相争斗,很好的资产却发挥不了经济效益,市值也很低。后经中国证监 会特批(国内首例),东北高速分拆为吉林高速(601518)和龙江高速(601188),2010年3月19日复牌,吉林高速股价上涨140%,龙江交 通上涨108%。分拆后的总市值是分拆前的两倍以上。

营销中有个概念是“打喷嚏者”,指的是意见领袖打个喷嚏,其他人都会被传染。股东结构里也有这样的“打喷嚏者”。例如基金经理王亚伟在中国A股市场上,就属于“打喷嚏者”;世界范围内,巴菲特是“打喷嚏者”。

例如昆明制药这只股票,在2009年10月15日之前一直处于窄幅震荡盘整之中。当日昆明制药公布三季报,业绩大增,同时显示王亚伟掌管的基金共买入了1100万股,于是昆明制药股价拔地而起,连升4日,从9元一路涨到11元。

再 如,大杨创世控股大杨集团创建30周年之际,股神巴菲特寄来了一段3分钟左右的DV视频表示祝贺,并题词:“三十年卓越,缝制男装新高度。”2009年9 月10日到2009年10月20日,大杨创世的股价上涨幅度超过106%。如果“打喷嚏者”成为股东,对公司的市值影响就很直接。

股票风格股票风格也是影响市值非常重要的因素。例如用友、万科就是非常稳定的风格。我以前会建议客户保持稳健的风格,但现在我没有任何倾向性,因为任何股票风格都有机会,只要这种风格适合你的公司。

4R(IR、 AR、MR、RR)IR、AR、MR、RR分别代表投资者关系管理、分析师关系、媒体关系、监管层关系。这4个R在市值管理中大有可为。一个企业即使由 神仙来经营,也不能在短期内使基本面发生巨大的变化。但这个公司的价值识别和描述,高手和平庸之辈真是天壤之别。

用投资者理解的语言去描述你的公司价值,与资本市场对话,公司估值立马就不同了。因为任何一个公司都是“横看成岭侧成峰”,怎样描述价值,并通过4R传导出去就很关键了。

例如复星集团(复星国际),它的产业结构有6大构成:医药、房地产、钢铁、矿业、零售、金融。这显然是一家多元化公司,按国际资本市场的惯例,多元化公司市值就是上不去。

摩根斯坦利、高盛去和郭广昌聊过之后,认为国际资本市场不认这种大杂烩公司,因为完全是非相关多元化、股权投资。如果一定要发行,只能给出6倍市盈率,郭广昌肯定不同意。

最 后瑞银的蔡洪平也去看,吃饭的时候问郭广昌:“这些投资都是非相关多元化,经营风险很大,可为什么你投资哪个产业,哪个都成功呢?”郭广昌回答说:“这是 我们的核心能力。在中国经济高速成长中,我们能率先识别出哪个行业值得进入。所以最后就成了一个你们觉得业务结构不可理喻的公司。”

蔡洪平一听,就决定20倍市盈率承销。提出的概念是“复星是中国经济高速成长中的产业机会发现者”。按这个方式描述,复星的核心能力不是驾驭多元化,而是发现中国的产业机会。

但另一方面,在做4R的时候,如果操纵市值,则有风险。要是将4R片面简单理解为“坐庄”,那也会面临无妄之灾。

股价的上涨下跌是因为什么?涨跌之后又该做些什么?每个上市公司的管理者都会问这两个问题,而解决方案就在上述的7个因素中。很多上市公司募资之后,对所募资金举棋不定。他们感到战略迷茫。

这样的公司,要学会感知和利用资本市场的导航作用来观察方向、发现机会,以市值最大化作为战略选择的依据,并且树立起这样的理念:市场永远是对的,在资本市场,投资者就是上帝。

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