光伏电站项目公司财务报表主要构成及交易关注点

1.固定资产

对于光伏电站项目而言,通常资产负债表中所占比重最大的一 项便是固定资产,通常可以占到总资产的60%以上。如果项目 还处于建设期,则体现为在建工程或预付工程款。wV8租赁视界

交易中主要关注点:交易尽职调查过程中,建议根据各建设阶段的资本支出类别,分项查看合同,核 查入账价值是否完整及准确。通常需关注历史及未来 期间资本支出及融资安排是否可以支持后续资本支出。 并可以通过分析每兆瓦建造成本来比较各电站的单位 建造成本,分析其合理性。wV8租赁视界

2.金融负债

由于光伏电站项目回收期长,前期投入成本大,故电站一定会 考虑建设期与运营期的融资安排。一般融资手段有银行借款、 关联方借款、发行债券等。对于长期债务,一般企业会与银行 约定一个浮动利率,在金融比较发达的市场会通过利率互换 等金融衍生工具来对冲借款利率波动风险。wV8租赁视界

交易中主要关注点:由于一般光伏电站的资产回收期 一般为8-12年,而国内光伏项目负债端债务期限很大程 度上取决于项目开发企业的自身融资能力,因此债务和 资产的久期匹配通常是收购方需要关注的重点事项之 一,项目债权的可持续性偿债备付率及资产负债率通常 是其中的重点关注指标。此外,融资成本对现金流的影 响、融资安排的还款计划、交易后控制权变更带来的潜 在对融资安排的影响、相关金融工具的会计处理等也 是交易中的典型关注内容。wV8租赁视界

3.运营资金

光伏电站的应付账款主要包括建设期的应付工程款及各类设 计咨询费,及运营期的运维款项和其他运营相关的款项。对 于一般项目而言,应付账款组成结构稳定,相应账期也较为 稳定。相对而言,应收账款的情况则要更复杂一些。光伏项目 的应收账款主要为向电网或客户供电的应收电费,或者应收 政府补贴款等。应收电费的对手方为电网,付款较为稳定,账 期通常在30-50天。而国内光伏项目政府补贴通常为收入的主 要部分、补贴款账期可达1-3年,故应收账款的周转直接影响 到运营资本和经营性现金流的规模。wV8租赁视界

交易中主要关注点:建议应在收购计划中重 点考虑收购后应收账款周转天数变动对未来现金流的 影响。在已获得国家补贴资格的情况下,如果应收 账 款周转天数过长,在收购中可能需要考虑额外的过桥融资。如项目没有或尚未确认国家补贴,则需要重点关 注应收账款的可回收性及购电方的未来用电及支付能力。wV8租赁视界

4.收入

供电收入:国内地面电站项目由于目前执行的是固定电价补 贴,因此收入构成的量价因素较为简单。而典型的发达国家 PPA项目则会考虑售电合同的价格锁定期,在价格锁定期后 按市场电价调整,供电收入受到实际供电量和市场电价的双 重影响。wV8租赁视界

交易中主要关注点:通常需要了解电价调整机制,并与供电量结合,分析量价变动对收入的影响,辨识出影响 收入变动的关键驱动因素。在数据维度允许的情况下, 可进一步分析按地区的供电量及收入,从财务数据角 度了解各地区的实际供电情况。wV8租赁视界

补贴收入:由于光伏行业对政府补贴的依赖程度大,补贴收 入在总营业收入中一般也占据较大比重。但同时,补贴收入存 在申请及发放周期长,账期较长等特点。wV8租赁视界

交易中主要关注点:需要关注补贴收入的发 放进度以及政策性影响等,以及国内个别地方性补贴是否存在 一次性的补贴收入影响未来的可持续性损益。wV8租赁视界

5.成本和费用

息税折摊前利润以上:主要包括光伏企业的人工成本、外包 运维成本、租金费用等。如果房产为项目自有,则费用可能体 现为自有房产的折旧费用。wV8租赁视界

息税折摊前利润以下:主要包括光伏企业的固定资产折旧费 用、前期研发费用摊销、融资成本、非经常性损益等。wV8租赁视界

交易中主要关注点:建议投资人需要关注租 金等已承诺的后续支出对未来现金流的影响、是否存 在一次性费用成本影响未来的可持续性损益、是否存 在漏记的成本费用分摊等。wV8租赁视界

6. 现金流

光伏电站是一种以一次性现金流出换来未来长期现金流入的 类固定收益投资。因此,在发达市场,较之国内较为重视的利 润回报,投资者通常更为关心光伏电站投资的现金流回报。在 目前国家补贴存在较长账期的情况下,利润向现金流的转化 是财务关注的核心问题之一。wV8租赁视界

交易中主要关注点:建议投资人需要重点关 注运营性现金流中的运营资金及融资性现金流的变动 是否能够实现长期平衡。如二者无法实现平衡,则应重 点关注缺口大小及融资手段,以保持交易结束后债务履 约。运营性现金流对于债务偿还能力的覆盖(DSCR, debt service coverage ratio)通常是最值得关注的财 务指标之一。wV8租赁视界

7. 其他特殊事项

资产包项目关联方之间的资金流动

在复杂资产包情况下,由 于各个项目公司存在偿债能力差异,且控股结构中存在特定 需求的向上现金需求,因此,资产包内部及与外部关联方之间的资金流动的合理性和可持续性是复杂资产包项目财务尽职 调查中发现的常见问题之一。wV8租赁视界

交易中主要关注点:现金陷阱(cash trap)、银行贷款 中分红条款、向上现金流的方式、集团结构中夹层融资 的合理性。wV8租赁视界

金融工具的实际价值

在发达国家光伏市场,融资银行通常 会要求公司对贷款进行利率或外汇的长期风险对冲。当对冲 的负债额和方式满足特定条件后,金融工具的会计可采用套 期保值会计政策(hedge accounting)从而规避金融市场变动 对项目损益的短期影响。而当市场长期利率水平发生变动后, 金融工具的长期损益的现值将不会计入利润表而计入资产负 债表,评估衍生工具的价值也是财务尽调及交易定价中的一 个至关重要的部分。在一些极端案例中,衍生工具的市场价值 可以占到交易股权对价的50%甚至更多。wV8租赁视界

交易中主要关注点:金融工具在交易对价中通常反映出三种价值:账面价值、市场 价值、折现价值。投资者应关注三种价值与未来现金流的相关性,并决定在估值 及交易条款中约定如何评价和处理金融工具。wV8租赁视界

其他类负债项目

主要包括资本性支出承诺、弃置成本、受限 资金、履约(建设期/运营期)保证金等。【完】wV8租赁视界