垃圾债券(高收益债券)【更新版】

更新于:2019-05-30  星期四已有 人阅读 字数统计:3229字
关键词垃圾债,高收益债

现在高收益债券发行达到了历史新高。gXB租赁视界

垃圾債券Junk bond)又稱劣等債券高收益債,是信用評級甚低的債券。垃圾債券是由不如商業信用能力的中小企、新興企業、有壞賬記錄的公司所發行,商業風險高,而需要透過提高債券利息來吸引投資者[1]gXB租赁视界

垃圾債券源自美国,1980年代中是垃圾债券市场的鼎盛时期[2]。迈克尔·米尔肯被封為「垃圾债券之王」,他當年曾靠銷售垃圾債券一年賺進五億美元的個人收入,是當時華爾街最高的個人所得。gXB租赁视界

垃圾债券(Junk Bond)又称劣等债券,指信用评级甚低的企业所发行的债券。一般而言,BB级或以下的信用评级属于低。信用评级低的企业所发行的债券的投资风险较高,因此,需要以较高的息率吸引投资者认购。以标准普尔的信用评级估计,投资于BB级、B级、CCC级、CC级或C级的债项或发行人,具有一定的投机性,而在不稳定的情况下,即使发行人或公司为投资者提供了一些保障,有关保障的作用也会被抵消。质素最低的债券,即标准普尔评级BBB及以下,所获评级一般较低及不能履行偿还本金之风险较高。在baA或BBB以下的债券,是属于违约风险较高的投机级债券。gXB租赁视界

垃圾债券一词译自英文Junkbond。Junk意指旧货、假货、废品、哄骗等,之所以将其作为债券的一项形容词,是因为这种投资利息高(一般较国债高4个百分点)、风险大,对投资人本金保障较弱。gXB租赁视界

垃圾债券最早起源于美国,在本世纪20及30年代就已存在。70年代以前,垃圾债券主要是一些小型公司为开拓业务筹集资金而发行的,由于这种债券的信用受到怀疑,问津者较小,70年代初其流行量还不到20亿美元。70年代末期以后,垃圾债券逐渐成为投资合狂热追求的投资工具,到80年代中期,垃圾债券市场急剧膨胀,迅速达到鼎盛时期。在整个80年代,美国各公司发行垃圾债券1700多亿美元,其中被称作“垃圾债券之王”的德崇证券公司就发行了800亿美元,占47%。1988年垃圾债券总市值高达2000亿美元。1983年德崇证券收益仅10多亿美元,但到了1987年该公司就成为华尔街盈利最高的公司,收益超过40亿美元。有“垃圾债券之神”、“魔术师”之称的该公司负责人米尔根1987年的薪俸高达5.5亿美元,“寻找资金就要找米尔根”成为当时市面的流行语。gXB租赁视界

垃圾债券80年代在美国能风行一时,主要有以下几个原因:一是80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期,由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的,加上在产业调整时期这些企业风险较大,以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求,这是垃圾债券应时而兴的重要背景。二是美国金融管制的放松,反映在证券市场上,就是放松对有价证券发行人的审查和管理,造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。三是杠杆收购的广泛运用,即小公司通过高负债方式收购较大的公司。高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券,筹到足够资金后,便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权,再进行分割整理,使公司形象改善、财务报告中反映的经营状况好转,待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把,还清债务后,拂袖而去。其中最著名的例子是1988年底,亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司,收购价高达250亿美元,但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元,其余99.94%的资金都是靠米尔根发行垃圾债券筹得的。四是80年代后美国经济步入复苏,经济景气使证券市场更加繁荣。在经济持续旺盛时期,人们对前景抱有美好憧憬,更多地注意到其高收益而忽略了风险,商业银行、证券承销商及众多投机者都趋之若鹜,收购者、被收购者、债券持有者和发行人、包销商都有利可获。gXB租赁视界

然而,巨额的垃圾债券像被吹胀的大气泡,终有破灭的一天。由于债券质量日趋下降,以及1987年股灾后潜在熊市的压力,从1988年开始,发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生,垃圾债券难以克服“高风险—>高利率—>高负担—>高拖欠—>更高风险……”的恶性循环圈,逐步走向衰退。gXB租赁视界

垃圾债券在美国风行的十年虽然对美国经济产生过积极作用,筹集了数千亿游资,也使日本等国资金大量流入,并使美国企业在强大外力压迫下刻意求新,改进管理等,但也遗留下了严重后果,包括储蓄信贷业的破产、杠杆收购的恶性发展、债券市场的严重混乱及金融犯罪增多等等。gXB租赁视界

比如说面值100元的一年期零息债券,一般企业卖95元,相当于收益率5%。现在有一家企业风险更大,本金保障比较低,那么它可能就得卖90元甚至更低,因为投资人会要求一个更高一点的回报率,在这个例子里等于10%或更高。gXB租赁视界

其实,价值投资的杰出代表,沃伦·巴菲特就曾经买过垃圾债券。这是怎么回事呢?大概在2000年左右的时候,正值美国的科技泡沫破灭,又经历了9·11恐怖袭击,亚马逊的股价“哗”地大跌,从100块跌到10块以下。与此同时,亚马逊当年发行的6.9亿10年期债券,也被评级机构下调到了垃圾债的等级。gXB租赁视界

很多投资者都开始抛售亚马逊的债券。但是,沃伦·巴菲特不一样,他看准了这个时机,买下了3.1亿亚马逊的垃圾债。事实证明,他确实是眼光独到,第二年开始,亚马逊的经营业绩就反转了,到了2007年以后它的净利润为正,债券的价格节节上升。短短的几年之内,巴菲特的收益率高达140%,是投资一般企业债的好几倍。gXB租赁视界

所以说,垃圾债并不是垃圾,它是高收益债券,投资得当的话,是可以刨出金子来的。下面我就跟你讲一讲,垃圾债对金融市场的影响,以及它的价值是怎么被投资银行家一步一步挖掘出来的。gXB租赁视界

投资银行家对垃圾债的价值发掘gXB租赁视界

故事还要回到上个世纪70年代的美国,当时美国整个经济增长下滑,所以很多企业就陷入了财务困境,债券的等级下调,然后被市场抛售。这个时候市场把它们称为“堕落天使”——其实不单单是七十年代,后来像我们刚说的亚马逊,以及一些大家很熟悉的,像诺基亚、戴尔这些企业,也都有过类似的经历,就是原来的企业业绩很好,债券的等级很高,结果经营业绩下滑以后,就被下调等级,所以被称为堕落天使。70年代的美国市场出现了很多这样的堕落天使,投资者就不再愿意持有这样的债券。gXB租赁视界

这个时候,一个叫米尔肯的投资银行家就发现,这个里面有很大的商机。因为他经过仔细的研究发现,这些企业的基本面其实挺好的,主要是宏观环境非常低迷,才导致它们的经营业绩下滑,只要挺过这个难关,可能一切就会雨过天晴。所以米尔肯就开始在市场上大肆地收购这些垃圾债券,然后再拿出去兜售。而事实证明,他的判断是正确的,很多听了他的投资建议的基金,业绩都变得特别好。gXB租赁视界

比如说有一支叫做“第一投资者”的基金,因为听了米尔肯的建议,差不多全部持有的都是垃圾债券。结果在1974年到1976年间,这个基金在美国的基金排行榜上,业绩连续排在第一名。渐渐地,这些高收益的债券开始得到了市场的重视,整个市场的思路一下子就打开了,投资者们突然发现,原来垃圾债也是可以买、可以投资的。gXB租赁视界

既然有堕落天使,那也可以有“小天使”。什么叫小天使呢?就是那些实力比较弱小的公司,或者现金流不是很稳定的新兴的高科技公司。它们原来真的是融资无门,银行贷款借不了,发行股票发行不了,发行公司债又拿不到好的信用等级。但是现在,信用等级突然不那么重要了。gXB租赁视界

其实,很多我们后来耳熟能详的著名商业巨头,都是通过发行垃圾债蓬蓬勃勃地发展起来的。比如时代华纳、默多克的新闻集团,还有好莱坞著名的影业公司米高梅,都曾经在那个年代发行过很多垃圾债,然后为它们赢得了融资和生机。gXB租赁视界

因此我们再一次强调,垃圾债其实不是垃圾,它里面蕴含着很多价值投资的机会,与此同时,也替这些中小企业的融资打开了一扇新的大门。【完】gXB租赁视界

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