资产管理行业的新世代：从规模为王到配置取胜

观察者言：资产管理行业野蛮增长的时期已经落幕，通道业务已经式微，行业即将开始升级重构。监管部门先后出台政策限制监管套利和过高杠杆，资产管理行业正在重归资产管理的内核，机构对各类指数型ETF的需求将有很大提升。
财新专栏作家 石磊/文
在过去五年中， 资产管理行业规模扩张速度持续保持在50%以上，在2015年底达到了90万亿元（部分重复计算）。信托、银行理财、保险资管、券商资管、基金、私募各类机构先后登场，攻城拔寨，规模为王。然而，当前市场环境与监管变化都在推动这个行业即将进入下一个世代，现有资产管理模式将会被重塑，现有的资产管理行业格局会被重构。
资产管理行业在发展初期之所以规模为王，在于生息资产收益率普遍较高，资产容易上规模，只要能吸引来资金，就能获得丰厚利差。所以，行业拼抢募资能力，用较高的预期收益吸引资金，用信用度高的牌照和隐形刚兑来吸引资金，用丰厚的提成来刺激渠道，规模快速增长几乎成为资产管理机构的第一目标。
与此同时，当时的监管部门也在抢地盘，所以才出现了五花八门的通道。如果碰上某一监管部门来查风险，那就套上更多的结构，这种对监管的“解构”，用一种监管来对付另外一种监管，可以称得上是“后现代主义”的监管套利模式。
然而现在一切都变了。资产端收益率快速下行，资金端的客户却被以往高预期收益惯坏了。一方面纯粹的净值型产品客户接受度低，一方面预期收益下调速度又很慢，这意味着资产管理机构如果想维持规模，就必须接受这种近似刚兑的高息负债。
在这样的博弈格局中，先采取保守策略的机构可能先被淘汰出局；而规模的下降会带来问题的更多暴露，所以规模较大的资产管理机构被迫会接受较高的资金成本，规模将成为一种拖累；资产管理规模较小的机构却相对灵活，可以根据资产市场的机会灵活制定募资规划。
面对资金成本高企，固定收益类资产不是规模不足，就是利率倒挂，其他类资产的波动性都明显增加。大型资产管理机构原有的投决会管理模式是在可接受的风险程度内，每笔业务都能赚取相应利差，这种模式适合固定收益类业务，但显然无法适应高波动、低利率的市场环境。
新的市场环境要求银行理财管理模式从“投决会”模式向“资产配置委员会”模式过渡。资产配置就像两军对垒时的排兵布阵，并不要求每个将士在拼杀中都取胜，只要全局达到目标即可，这是一种全局策略，而不再是局部策略的简单加和。
根据成熟市场的经验，资产管理整体业绩的70%-90%都是由资产配置决定的。对于动辄管理上万亿元资产的银行理财来说，未来最重要的任务就是资产配置和流动性管理，对于某个子类别市场的投资，委托给外部投顾即可。而资产配置主导的资产管理机构对各类指数型ETF的需求也将有很大提升。
7月份以来，银监会、保监会、证监会都陆续出台了对资产管理行业更为严格的监管指导，主要限制了监管套利和过高的杠杆，资产管理行业正在重归资产管理的内核。■
作者为平安证券固定收益事业部执行总经理