租赁资产证券化真实出表案例分析

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(1)15 远东 05

据专项计划说明书披露,15 远东 05 发行总额约为 6.29 亿元,证券分为优先/次优/次级档,其中优先级资产支持证券规模占计划规模的 80%;次优级资产 支持证券占计划规模的 15%;次级资产支持证券占计划规模的 5%,次级资产证券由原始权益人远东宏信(天津)融资租赁有限公司全部认购SgO租赁视界

入池基础资产未偿本金余额为 65,926.18 万元,其中优先级资产支持证券和次优级资产支持证券发行规模共计 59,755 万元,即基础资产预期本金回收现金流是发行的优先级资产支持证券和次优级资产支持证券规模的 1.10 倍,是总发行规模 6.29 亿元的 1.05 倍。基础资产本金的超额覆盖进一步降低了优先级和次优级资产支持证券的信用风险。SgO租赁视界

该专项计划引入了有偿流动性支持机制,由原始权益人的关联方远东国际租赁公司对优先级资产支持证券和全部未偿本金余额的差额部分无条件、不可撤销地提供上限为 5,032 万元(相当于总规模
8%)的流动性资产支持资金,并由计划支付一定的流动性支持服务费,以此满足原始权益人出表要求。但提供流动性支持的远东国际租赁属于远东宏信有限公司合并报表项目,从远东宏信合并报表层面,租金资产不能实现“真实出表”。
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(2)15 工银海天 1

根据发行说明书披露,15 工银海天 1 发行总额为 10.32 亿元, 证券分为优先/次优/次级档,其中次级档占资产支持证券规模的 7.01%,工银金融租赁(以下简称“工银租赁”)作为发起机构持有不低于本期资产支持证券总规模5%的次级资产支持证券,剩余的次级资产支持证券采用招标方式发行。SgO租赁视界

本期资产支持证券设置了两类信用触发机制:同参与机构履约能力相关的加速清偿事件以及同资产支持证券兑付相关的违约事件,一旦信用触发机制被触发,则现金流顺序将会发生变化,工银租赁并未承担风险。本期交易中部分基础资产具有预付租金安排,在信托设立时该等预付租金将转至信托账户并用于合格投资。在基础资产出现违约时可以弥补基础资产违约带来的损失。部分租金预付并非常规化的证券化增信方式,实际上是租金资产本身的风险缓释手段,工银租赁并未承担风险。
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本期资产支持证券在增信措施的设计上使发起机构几乎未承担风险,得以实现“真实出表”。SgO租赁视界

租赁资产证券化要实现“真实出表”势必要使租赁公司增信方式中承担风险比例限制在较小范围内,这就要求租赁资产本身风险较低,且租赁公司的租赁业务保持较低的历史违约率。另外,证券化本身要求基础资产高度分散以降低整体风险,这就要求对应租金资产的承租人高度分散化。
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